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我們?cè)诒坦饒@服務(wù)上傳其2024財(cái)年年報(bào)并提供更多詳細(xì)信息后，已調(diào)整其財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。我們注意到其利潤(rùn)率的下降趨勢(shì)已趨于穩(wěn)定。同時(shí)，由于碧桂園服務(wù)的收入主要來自第三方項(xiàng)目和傳統(tǒng)物業(yè)管理服務(wù)，我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)率進(jìn)一步下滑的空間有限。
　　循環(huán)可持續(xù)第三方收入占比達(dá)99%：2024年物管板塊在管收費(fèi)面積上升約0.8億平方米至10.37億平方米（2023年底：9.57億平方米）。公司依拓有效的外拓及多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，有助降低對(duì)碧桂園的依賴性。2024年，循環(huán)可持續(xù)第三方項(xiàng)目收入占比進(jìn)一步上升至98.9%（2022/23年：94.2%/96.9%），為業(yè)內(nèi)最高水平之一。
　　預(yù)期毛利率在2025-27年可維持在18%。2024年收入同比增長(zhǎng)3.2%至439.9億元（人民幣，下同），整體毛利率同比下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)至19.1%（2023年：同比下滑4.3個(gè)百分點(diǎn)）。核心業(yè)務(wù)收入占比在2024年增加至約87.0%（2022/23年：78.5%/82.1%），而較受市場(chǎng)情況影響之非業(yè)主增值服務(wù)收入只占2024全年收入約1.6%（2022/23年：6.4%/3.6%）。我們相信公司未來收入及毛利率情況會(huì)更趨穩(wěn)定，2025-27年毛利率可大致維持在18%。同時(shí)，我們相信在非經(jīng)營(yíng)性因素在2025年進(jìn)一步減少后，核心利潤(rùn)在2025-27年可以恢復(fù)溫和增長(zhǎng)。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持買入：鑒于公司1）在第三方收入占比領(lǐng)先行業(yè)，業(yè)務(wù)收入多元化，對(duì)關(guān)聯(lián)方依賴較小，有助減輕毛利率下行情況；2）持有約168億元凈現(xiàn)金（對(duì)應(yīng)每股約5.04港元），在市場(chǎng)好轉(zhuǎn)時(shí)可加強(qiáng)收并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，或增加派息，我們對(duì)碧桂園服務(wù)維持買入評(píng)級(jí)?；诳鄢齼衄F(xiàn)金后3倍2025年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至8.36港元，相信其大量的凈現(xiàn)金有助降低股價(jià)進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)