>> 華創(chuàng)證券-芯源微(688037)2024年報&2025年一季報點評：訂單穩(wěn)健增長，化學清洗&Track 進展順利-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
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| 907KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
耿琛,岳陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
2024年4月25日&4月28日，公司發(fā)布2024年報&2025年一季報
?。?）2024年：營業(yè)收入17.54億元，同比+2.13%；毛利率37.67%，同比-4.86pct；歸母/扣非歸母凈利潤2.03/0.73億元，同比-19.08%/-60.83%；
2）2025Q1：營業(yè)收入2.75億元，同比/環(huán)比+12.74%/-57.58%；毛利率34.29%，同比/環(huán)比-6.01pct/+4.75pct；歸母/扣非歸母凈利潤0.05/-0.40億元。
評論：
短期利潤承壓，訂單穩(wěn)健增長支撐未來修復。2024年公司營業(yè)收入同比+2.13%至17.54億元，由于公司持續(xù)提升研發(fā)力度，研發(fā)費用同比+49.93%至2.97億元，疊加人員成本增長，導致短期利潤承壓。訂單方面，2024年公司前道化學清洗設(shè)備憑借高溫SPM技術(shù)打破國外壟斷，驗證性訂單快速增加；后道封裝設(shè)備受益行業(yè)復蘇，簽單同比顯著提升，新產(chǎn)品臨時鍵合&解鍵合、Frame清洗機逐步進入放量階段，共同驅(qū)動公司2024年新簽訂單同比+10%至24億元（含Demo及LOI，含稅），2025Q1末公司合同負債環(huán)比增長0.97億元至5.48億元，為后續(xù)收入增長提供有力保障。
前道涂膠顯影國產(chǎn)化突破加速，高端型號驗證持續(xù)推進。公司作為國內(nèi)唯一量產(chǎn)型前道涂膠顯影設(shè)備廠商，持續(xù)突破日本TEL壟斷格局。2024年公司的前道涂膠顯影機在邏輯、存儲、功率領(lǐng)域獲頭部客戶訂單，其中高端offline機型（SOC/SOD/NTD）快速突破，I-line/KrF機臺量產(chǎn)數(shù)據(jù)良好，客戶認可度提升。ArF浸沒式涂膠顯影機已在多家客戶進入導入及驗證階段，新一代超高產(chǎn)能架構(gòu)機型研發(fā)進展順利。后道封裝涂膠顯影設(shè)備憑借技術(shù)優(yōu)勢，已應用在臺積電、長電科技等海內(nèi)外龍頭產(chǎn)線，未來公司有望憑借卡位優(yōu)勢持續(xù)提升市場份額。
化學清洗等新產(chǎn)品進展順利，北方華創(chuàng)擬入股賦能未來可期。1）清洗設(shè)備領(lǐng)域，公司高溫SPM機臺核心指標（26nm顆?？刂?、金屬離子控制等）對標海外龍頭DNS，目前已獲多家大客戶訂單&驗證性訂單，國產(chǎn)替代空間廣闊。2）2.5D/3D封裝需求旺盛，公司臨時鍵合/解鍵合設(shè)備進展顯著，截至2024年年報在手訂單近20臺，與此同時公司推出Frame清洗機等配套新品，逐步形成先進封裝全流程解決方案。股權(quán)方面，2025年3月公司持股5%以上股東先進制造、中科天盛先后與北方華創(chuàng)簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，若交易順利完成，北方華創(chuàng)將持有公司17.88%股權(quán)，雙方可在研發(fā)、供應鏈、客戶資源等方面加強協(xié)同，提升集成電路裝備整體解決方案能力。
投資建議：考慮到公司產(chǎn)品生產(chǎn)交付及驗收周期尚有不確定性，我們將公司2025-2026年收入預測由25.26/33.37億元調(diào)整為20.46/27.48億元，新增2027年收入預測35.98億元，參考公司歷史估值及行業(yè)可比公司估值，給予2025年12倍PS，對應目標價為122.0元，維持“強推”評級。
風險提示：國際貿(mào)易形勢變化；下游客戶擴產(chǎn)不及預期；上游零部件供應短缺
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