>> 民生證券-策略專題研究-民生研究：2025年5月金股推薦-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
大?。?/td>
| 795KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
牟一凌,梅鍇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
五月份配置觀點(diǎn)：靜而不爭
1、衰退預(yù)期回擺，風(fēng)險資產(chǎn)反彈之后又到關(guān)鍵的路口。隨著全球衰退預(yù)期回擺，風(fēng)險資產(chǎn)上行，黃金下跌。值得關(guān)注的是，當(dāng)前日股、德股、納指已經(jīng)快修復(fù)到加征關(guān)稅之前的位置，但基本可以確定的是無論如何“緩和”，經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)也回不到加征關(guān)稅之前。值得關(guān)注的是，相較于2018年，中國對美出口依賴度已明顯下降，但美國對中國進(jìn)口依賴度并未改善，中國經(jīng)濟(jì)將在本輪博弈中更具韌性。這個角度看中國資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)可能更具性價比。A股內(nèi)部而言，內(nèi)需+金融板塊的大部分股票已經(jīng)回到加征關(guān)稅之前的位置，甚至部分創(chuàng)出新高；另一方面，前期跌得最多的受損板塊反彈較大，但并未創(chuàng)出新高，或許只是有限修復(fù)。市場的風(fēng)險度相較之前已經(jīng)明顯下降，新的趨勢已經(jīng)開始，中國新的內(nèi)外需構(gòu)建工作或許是核心，短期不確定性的下降并未逆轉(zhuǎn)這一主線。我們認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦“緩和”與否市場都會進(jìn)入冷靜期：由于前期資本市場是本輪貿(mào)易沖擊維穩(wěn)的核心，如果出現(xiàn)緩和，那么前期對沖板塊可能面臨壓力，市場的維穩(wěn)力量也會逐步撤出；反之，市場的定價也會向逐步顯現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)基本面靠攏，同樣有一定的壓力。
2、政策的著力點(diǎn)：長效機(jī)制的貫徹VS短期對沖的節(jié)奏與必要性。從近期召開的政治局會議來看，由于一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，而未來經(jīng)濟(jì)增長承壓的情況在關(guān)稅談判落地之前并無法準(zhǔn)確預(yù)估，因此這次政治局會議淡化了短期政策強(qiáng)刺激的預(yù)期，反而更加強(qiáng)調(diào)“底線思維”、“備足預(yù)案”。我們應(yīng)該認(rèn)識到的是長效機(jī)制政策與短期對沖政策的區(qū)別：1）以“關(guān)注中低收入群體”和平衡資本與勞動分配關(guān)系為代表的長效機(jī)制政策實際上并不因貿(mào)易摩擦而變化，這些注重于調(diào)結(jié)構(gòu)、促消費(fèi)的政策一直都是在促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展、共同富裕的大背景下持續(xù)進(jìn)行。這一類政策的特點(diǎn)是持續(xù)性強(qiáng)但變化較慢，對經(jīng)濟(jì)的拉動短期看不到明顯的彈性。2）部分政策的確明顯承擔(dān)了短期對沖的任務(wù)，比如適時的降準(zhǔn)降息以支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、擴(kuò)圍提質(zhì)實施“兩新”政策、加力實施“兩重”建設(shè)以及提高失業(yè)保險基金穩(wěn)崗返還比例等，這些政策的出臺更偏應(yīng)對而非預(yù)判，強(qiáng)度可能取決于經(jīng)濟(jì)增長承壓的情況，這一類政策的特點(diǎn)是及時性高，對經(jīng)濟(jì)的拉動彈性較大。在上述政策基調(diào)之下，對于資本市場定價的潛在影響是：1）前期“埋伏”政策短期對沖力度加大的投資者可能落空。2）未來1-2個季度，基本面可能面臨階段性的壓力測試。短期對沖政策的權(quán)重可能會根據(jù)實際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效果有所調(diào)整。
3、海外：短期制造業(yè)補(bǔ)庫對需求仍有支撐，未來非美外需構(gòu)建同樣重要。歐美4月PMI數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)活動仍在持續(xù)恢復(fù)，明顯好于預(yù)期，尤其是產(chǎn)出分項。歐美制造業(yè)都在加緊生產(chǎn)和補(bǔ)庫，對于中間品和資本品的需求仍有支撐，但由于關(guān)稅對消費(fèi)者預(yù)期造成沖擊導(dǎo)致了服務(wù)業(yè)走弱，未來終端消費(fèi)品的需求存在明顯壓力。同時我們觀測到轉(zhuǎn)口貿(mào)易比終端貿(mào)易表現(xiàn)更好：受美國對中國加征大幅關(guān)稅的影響，從4月7日開始亞洲-北美東海岸的集裝箱空白運(yùn)力占比急劇上升，而越南港口到港船數(shù)量已經(jīng)突破1600艘。但當(dāng)90天緩和期過去之后，全球制造業(yè)補(bǔ)庫行為可能也會告一段落，而各個國家其實也需要時間去消化前期積累的庫存。為了應(yīng)對由于關(guān)稅帶來的需求下行壓力，以歐日韓為代表的非美主要經(jīng)濟(jì)體也逐步尋求制定刺激內(nèi)需的政策，未來可能會擴(kuò)散到更多非美國家，而這些國家的內(nèi)需刺激實際上也會為我們制造業(yè)產(chǎn)能尋求出路提供可能性，實際上尋找非美需求之路從2018年后已經(jīng)開始，未來外需的重建和內(nèi)需構(gòu)建同樣重要。
4、靜而不爭，關(guān)注中長期。2025年年初至今，宏觀經(jīng)濟(jì)波動率放大導(dǎo)致了市場風(fēng)格不斷出現(xiàn)切換，這使得大部分投資者過于聚焦短期宏觀命題走向而忽視長期變化。我們認(rèn)為，無論貿(mào)易摩擦存在與否或者程度如何，一些長效機(jī)制的構(gòu)建并不會因此停止，中國新外需構(gòu)建的步伐不會停止，未來的投資機(jī)遇也應(yīng)該圍繞這些領(lǐng)域進(jìn)行：內(nèi)需的構(gòu)建和全球經(jīng)濟(jì)秩序的重塑。基于上述推演，我們推薦：第一，受益中國需求構(gòu)建的消費(fèi)行業(yè)（旅游休閑、乳制品、食品、啤酒、定制家居、彩妝、服飾、商貿(mào)零售）；第二，在全球經(jīng)濟(jì)秩序重塑的過程中，“兩個太陽”下的需求和供給將會重建，推薦：資源品（銅、鋁、黃金）、資本品（工程機(jī)械、鋼鐵、自動化設(shè)備、化學(xué)制品等）；第三，應(yīng)對潛在的外部沖擊，低估值金融（銀行、保險）、內(nèi)部實物消耗+紅利的煤炭。
配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，梳理出10只個股與3只ETF。
風(fēng)險提示：特朗普的關(guān)稅政策超預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期、市場波動導(dǎo)致ETF凈值波動、個股自身經(jīng)營風(fēng)險等。
|
|
