>> 民生證券-策略專題研究：民生研究，2024年10月金股推薦-240930
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
大小： |
837KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
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作者： |
牟一凌,梅鍇 |
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十月份配置觀點：“又一次放開”：反彈是主基調
1、此前“以價換量”或已達到邊界。2021年下半年以來，“去金融化”與局部的產(chǎn)能過剩兩者共同導致了價格下降和利潤萎縮。而這種“以價換量”和各主體不斷收縮資產(chǎn)負債表的情況演化到后期，已經(jīng)出現(xiàn)了“量”受損的零星征兆和風險：例如2024年上半年，人均可支配收入較高的上海、北京、浙江、天津及廣東可支配收入增長慢于同期GDP不變價增速，意味著需求趕不上供給的增長，結果是全國包括北京、上海在內的5個省或直轄市出現(xiàn)了社會消費品零售總額的負增長，表明在“以價換量”到達需求-價格彈性已經(jīng)很小的區(qū)間之后，最終也會影響“量”。當需求不穩(wěn)定，高頻經(jīng)濟指標顯示生產(chǎn)也開始走弱：PMI生產(chǎn)分項繼續(xù)回落且低于50的榮枯線，生產(chǎn)涉及面較廣的部分中上游材料的開工率回落，全年實現(xiàn)5%的目標難度有所加大，因此在9月12日，習近平總書記強調“抓好三季度末和四季度經(jīng)濟工作，努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務”，對經(jīng)濟目標的表述從過去的“堅定不移實現(xiàn)”到“努力完成”，表明決策層認識到了經(jīng)濟增速低于預期的現(xiàn)狀，最終孕育積極政策出臺。
2、意在放緩“去金融化”過程，保證經(jīng)濟活動的運轉。一方面是延緩過去債務擴張的居民主體“去杠桿”的過程：在居民資產(chǎn)分布較多的房地產(chǎn)上，央行表示將引導降低存量房貸利率平均50BP左右，預計減輕居民的利息負擔1500億元左右，9月26日政治局會議上提出促進房地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”，若房價能夠企穩(wěn)將有利于居民修復資產(chǎn)負債表；在房地產(chǎn)市場以外，政策拓寬了另一個資產(chǎn)增值和“財富效應”的渠道——股市，9月24日央行宣布通過創(chuàng)新結構性貨幣政策工具，鼓勵上市公司和金融機構加大入市力度，改善股市微觀流動性，9月26日政治局會議在上述基礎上特別提出研究出臺保護中小投資者的政策措施；另一方面，則是加快政府成為加杠桿主體的進程，9月26日政治局會議對財政政策表述是“加大財政政策逆周期調節(jié)力度，保證必要的財政支出……發(fā)行用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用”。在全社會資產(chǎn)負債表的調節(jié)以外，政策也聚焦于“收入”和“消費”等當期流量：實施收入調節(jié)，提高勞動報酬，激發(fā)低收入人群消費潛力的思路沒有改變。
3、未來修復的空間？類比幾個“放開”的時點。我們尋找了4個過去影響經(jīng)濟、社會生活的限制性措施放開的時點，匹配了4條邏輯下可以觀測的市場位置指標，測算了未來A股反彈的空間，結論是：如果單純類比過去相似情形的反彈漲幅，那么后續(xù)修復空間已經(jīng)不大，但如果以相對指標來進行比較，例如自由流通市值與居民持有M2的比例、中美市場之間的漲幅差異，那么反彈空間還較為充分，關鍵的區(qū)別和假設在于這兩個指標背后所隱含的居民加杠桿能力、意愿，以及中美權益市場定價差異這幾個因素自2022年以來的趨勢性下行能否被政策扭轉。而這一趨勢扭轉需要觀察到進一步的約束放松，我們也梳理了一些可以觀測的路標：例如房價調控力度、居民入市門檻（比如融資保證金比例下調）、地方政府債務化解任務、中央政府加杠桿的“財政紀律”。
4、反彈是主基調，結構更加精彩。在阻止價格和需求螺旋下行初期，受損的消費、制造業(yè)反彈較大是正常現(xiàn)象，隨后市場或將再度向實物消耗回歸。（1）資源相關領域或將獲得來自中國的需求改善，我們推薦：有色（銅、鋁、黃金）、能源（煤炭、原油）、船運（干散、造船、油運），其中，干散對中國需求的敏感性更高。（2）金融板塊：銀行初現(xiàn)財政事權抓手的端倪；在非銀金融層面，政策支持產(chǎn)業(yè)轉型并購，券商集中度有望提升，在引導中長期資金入市的背景下，保險資產(chǎn)端配置“資產(chǎn)荒”有望改善。（3）央國企和紅利，央行創(chuàng)設的資本市場互換便利、回購/增持支持再貸款與并購重組，這些資源率先會更容易被經(jīng)營穩(wěn)定、信用較好的企業(yè)獲得。（4）部分制造業(yè)格局優(yōu)化開始出現(xiàn)：家電、農化制品、商用車。
配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，梳理出10只個股與3只ETF。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、地緣風險、市場波動導致ETF凈值波動、個股自身經(jīng)營風險等
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