>> 光大證券-百隆東方(601339)2024年年報及2025年一季報點評：一季度利潤順利修復(fù)、維持高分紅，期待色紡紗龍頭夯實優(yōu)勢地位-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 684KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
24年收入/歸母凈利潤同比+15%/-19%，25Q1同比-6%/+116%、利潤端明顯好轉(zhuǎn)
百隆東方發(fā)布2024年年報及2025年一季報。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入79.4億元，同比增長14.9%，歸母凈利潤4.1億元、同比下降18.6%，扣非歸母凈利潤2.2億元同比扭虧，EPS（基本）為0.27元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.26元（含稅）、24年合計派息率為95%。
24年公司歸母凈利潤下降，主要為投資收益較23年降幅較大、凈減少5.2億元影響。分季度來看，24Q1~Q4公司單季度收入同比+23.5%/+24.3%/+11.4%/+2.5%，歸母凈利潤同比-4.5%/-19.3%/-35.7%/-94.9%。
25年一季度公司實現(xiàn)收入17.3億元，同比下降5.6%，歸母凈利潤1.7億元，同比大幅增長115.9%，扣非歸母凈利潤1.5億元，同比扭虧，一季度利潤表現(xiàn)好于收入主要為毛利率上升、費用率下降所貢獻。
點評：
24年主營紗線業(yè)務(wù)量價齊升、結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，越南產(chǎn)能收入占主導(dǎo)、凈利率回升分量價來看：24年主營業(yè)務(wù)紗線收入同比增13.5%，銷售量同比增11.8%、推算單價同比提升1.5%。
分產(chǎn)品來看：24年色紡紗、坯紗收入占總收入比例分別為51%、41%，收入分別同比+29.1%/-1.3%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，毛利率更高的色紡紗產(chǎn)品的收入占比自23年的45%提升至24年的51%。
分地區(qū)來看：24年國外、國內(nèi)收入占總收入比例分別為68%/24%，收入分別同比+16.5%/+5.6%。
分運營主體來看：24年越南子公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.0億元、同比增長13.0%，凈利潤5.0億元、同比增長300%、凈利率自23年的2.4%提升至24年的8.4%；推算國內(nèi)業(yè)務(wù)24年仍有虧損。
產(chǎn)能方面：24年末公司總產(chǎn)能為164萬錠，包括越南產(chǎn)能126萬錠、占比為約77%。
毛利率24年下半年開始同比回升，投資收益波動影響利潤
毛利率：24年毛利率同比提升1.6PCT至10.2%。分產(chǎn)品來看，色紡紗、坯紗毛利率分別為11.2%/6.6%，分別同比-1.6/+4.2PCT；分地區(qū)來看，國外、國內(nèi)銷售毛利率分別為11.6%/2.3%，分別同比+2.1/-0.1PCT。分季度來看，24Q1~ 25Q1單季度毛利率分別同比-7.4/-2.8/+10.5/+3.6/+9.0PCT，24Q3開始單季度毛利率同比回升現(xiàn)改善，25Q1毛利率為14.9%、已明顯超過24年全年的10.2%。
費用率：24年期間費用率同比下降2.0PCT至7.0%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.5%/3.7%/1.4%/1.5%，分別同比-0.1/-1.1/持平/-0.8PCT。
24Q1~25Q1單季度期間費用率同比-2.1/+0.5/-2.4/-4.2/-0.8PCT，25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用分別同比+0.2/-0.4/+0.1/-0.7PCT。
其他財務(wù)指標：1）存貨24年末同比減少9.9%至42.4億元，25年3月末較年初增加12.3%、同比增加2.8%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)24年/25Q1分別為226/275天，同比-61/+31天。2）應(yīng)收賬款24年末同比增加12.0%至6.9億元，25年3月末較年初減少3.1%、同比增加2.2%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)24年/25Q1分別為30/35天，同比+2/+4天。3）投資收益24年為1.4億元、較23年的6.7億元大幅減少，主要為23年處置長期股權(quán)投資帶來一次性收益4.2億元、24年無此項所致。25Q1投資收益為7682萬元、同比增加66.9%。4）經(jīng)營凈現(xiàn)金流24年為13.8億元，同比增加71.0%，25Q1為-3.6億元，同比轉(zhuǎn)為凈流出。
短期關(guān)稅影響尚需觀察，長期看好公司龍頭地位+海外產(chǎn)能布局+高分紅
目前公司約77%產(chǎn)能位于越南，國內(nèi)和越南產(chǎn)能均處于美國擬加征關(guān)稅的影響之下，后續(xù)下游需求景氣度和關(guān)稅走向仍需進一步觀察，但長期來看我們認為公司的色紡紗細分行業(yè)龍頭優(yōu)勢地位不改、且海外產(chǎn)能占比高、有利于跟品牌客戶的長期合作加深和提升公司份額。
考慮目前國際貿(mào)易摩擦走勢尚存不確定性，我們下調(diào)25~26年歸母凈利潤預(yù)測（較前次預(yù)測分別下調(diào)21%/17%）、新增27年預(yù)測，預(yù)計25~27年歸母凈利潤分別為6.0/7.3/8.1億元，EPS分別為0.40/0.49/0.54元，當(dāng)前股價對應(yīng)25年P(guān)E為12倍，公司保持高分紅比率、按4月30日收盤價4.95元計算2023~2024年股息率分別為6.1%/5.3%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外需求疲弱影響接單；貿(mào)易環(huán)境變化影響接單、美國加征關(guān)稅影響超預(yù)期；匯率或棉價大幅波動。
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