>> 華泰證券-芯海科技(688595)2-5節(jié)BMS、PPG新品出貨增長迅速-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
大小： |
509KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張皓怡,謝春生,陳鈺 |
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1Q25公司實現(xiàn)營收1.58億元（yoy：+4.66%，qoq：-15.72%），歸母凈利潤-0.24億元（虧損同比縮窄32.15%，環(huán)比縮窄58.48%），扣非歸母凈利潤-0.24億元（虧損同比縮窄36.50%，環(huán)比縮窄60.09%）。一季度客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，頭部客戶銷售額占比較去年同期增長較快，其中2-5節(jié)BMS、PPG新品出貨量較上年同期翻番增長，但傳統(tǒng)MCU業(yè)務(wù)銷售額同比略有下滑，單季度公司尚未實現(xiàn)盈虧平衡。我們認為25年公司將在BMS及計算機周邊產(chǎn)品上持續(xù)放量，并繼續(xù)鞏固鴻蒙生態(tài)領(lǐng)先優(yōu)勢，盈利拐點將至，給予“買入”評級。
1Q25回顧：傳統(tǒng)MCU銷售轉(zhuǎn)弱，2-5節(jié)BMS、PPG新品出貨增長迅速
一季度公司傳統(tǒng)MCU進入淡季，電子煙MCU受政策影響銷售轉(zhuǎn)弱，MCU產(chǎn)品下游向PC、工控等新領(lǐng)域延伸，EC/PD/USBHub等芯片在大客戶中放量勢頭良好，已推出的首顆AIMCU實現(xiàn)從智能時序到智能音頻和視覺覆蓋。模擬信號鏈方面，單節(jié)BMS穩(wěn)定出貨，維修市場從去年開始陸續(xù)接到訂單，2-5節(jié)BMS下游客戶逐漸增多，壓力觸控及馬達驅(qū)動相關(guān)新品已在頭部客戶開始放量。受毛利率較低的傳統(tǒng)MCU營收占比下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響1Q25綜合毛利率同環(huán)比分別增長3.01/4.54pct至37.19%。費用方面，1Q25公司銷售/管理費用率分別為5.79/12.57%，同比基本持平，研發(fā)費用0.61億元（yoy：-1.80%，qoq：-20.98%），研發(fā)費用率同環(huán)比分別下降2.52/2.55pct至38.36%，考慮25年股權(quán)支付較24年相比有所降低，人員增長或趨于平穩(wěn)，我們預(yù)計公司全年研發(fā)費用將同比有所下降。
2025展望：機器人等前沿領(lǐng)域積極探索，PC新品規(guī)模上量盈利拐點將至
公司在25年將繼續(xù)在產(chǎn)品研發(fā)和市場開拓上不斷突破，具體來看：1）2-5節(jié)BMS繼續(xù)在無人機、筆記本電腦、電動工具等領(lǐng)域批量出貨，首款車規(guī)級BMSAFE即將發(fā)布。2）以EC芯片為核心，公司在筆電領(lǐng)域已形成覆蓋PD、HapticPad、USB 3.0 HUB、BMS的橫向產(chǎn)品布局，25年將成為營收主要增長點，針對邊緣計算及服務(wù)器市場的輕量級Edge BMC管理芯片已上市并導(dǎo)入客戶端。3）在機器人、邊緣AI等新興領(lǐng)域，公司傳感器調(diào)理芯片及高精度ADC等模擬芯片將成為協(xié)作/人形機器人等智能化關(guān)鍵因素，當前已于客戶展開探索與合作。
投資建議：目標價50.3元，維持“買入”評級
我們認為公司產(chǎn)品已進入收獲期，費用控制下25年有望實現(xiàn)利潤釋放。維持25/26/27E營收預(yù)測9.55/12.04/15.03億元，歸母凈利潤為0.09/0.75/1.55億元，給予7.5倍25PS（Wind可比公司一致預(yù)期7.5x 25PS），維持目標價50.3元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期，終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，毛利率波動較大。
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