>> 華泰證券-宏觀專(zhuān)題研究：推演美中關(guān)稅“降級(jí)”的可能性和路徑-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘，常慧麗，陳瑋 |
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4月22日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特和特朗普都表態(tài)中美關(guān)稅可能“降級(jí)”。此前，4月11日，美國(guó)海關(guān)與邊境保護(hù)局已宣布豁免包含手機(jī)、電腦、服務(wù)器、半導(dǎo)體等商品的對(duì)等關(guān)稅，但特朗普此后表示這些產(chǎn)品仍可能通過(guò)232調(diào)查被加征關(guān)稅。中美關(guān)稅走勢(shì)無(wú)疑將繼續(xù)“撲朔迷離”，但可以肯定，中美間短期、高烈度脫鉤已經(jīng)引起“反噬”。2018-19年兩國(guó)互加關(guān)稅后，通過(guò)豁免、分流等途徑實(shí)現(xiàn)關(guān)稅實(shí)際意義上的降級(jí)。我們通過(guò)對(duì)彼時(shí)中美關(guān)稅豁免的觸發(fā)因素、時(shí)間排序的分析，來(lái)推演本次關(guān)稅矛盾集中爆發(fā)的可能時(shí)點(diǎn)和“降級(jí)”路徑。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)2-4周是中美關(guān)稅降級(jí)的潛在“窗口期”。
1、美國(guó)暗示中美關(guān)稅可能降級(jí)，顯示高關(guān)稅的“反噬”壓力驟增
隨著零售商庫(kù)存下降，美國(guó)初現(xiàn)消費(fèi)品通脹和斷貨壓力。美國(guó)電商平臺(tái)Temu、Shein宣布從4月25日開(kāi)始提價(jià)，而亞馬遜網(wǎng)站的商品價(jià)格亦已明顯上調(diào)。一方面，此前運(yùn)輸至美國(guó)的消費(fèi)品庫(kù)存即將告罄；另一方面，考慮訂單制造和運(yùn)輸時(shí)間，美國(guó)圣誕訂單最遲要在5月下單，目前已迫在眉睫。
2、2018-19年美中通過(guò)關(guān)稅豁免完成實(shí)質(zhì)“降級(jí)”的路徑
2018-19年間，美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口關(guān)稅豁免機(jī)制在實(shí)施關(guān)稅后數(shù)日就開(kāi)始生效。彼時(shí)，由于中國(guó)部分被加稅商品的不可替代性，2018年美國(guó)在宣布對(duì)中國(guó)第一批商品清單加征關(guān)稅的同時(shí)，便表示將建立關(guān)稅豁免機(jī)制，并在第一批關(guān)稅清單生效的5天后（7月11日）向企業(yè)開(kāi)放申請(qǐng)。
由于美國(guó)企業(yè)對(duì)議會(huì)和政府的影響力較大，美國(guó)豁免機(jī)制生效更快、運(yùn)作較為靈活、且市場(chǎng)導(dǎo)向更為明顯。2018-19年間，美國(guó)關(guān)稅豁免主要聚焦本土產(chǎn)能不足或替代成本過(guò)高、及威脅產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定的商品，包括關(guān)鍵零部件、終端電子產(chǎn)品、民生用品、及關(guān)鍵原材料。而對(duì)于具有戰(zhàn)略意義、或可以實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的商品，則一般不予豁免。由于美國(guó)豁免機(jī)制是企業(yè)提交申請(qǐng)后進(jìn)行審批，所以豁免批次較多。2018-19年，美國(guó)豁免商品占被加征關(guān)稅商品總額的8.1-9.5%，集中豁免通常在關(guān)稅實(shí)施后約6個(gè)月。由此，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅水平從高點(diǎn)的12.3%降至10.5%。
中國(guó)對(duì)美國(guó)的豁免宣布時(shí)間相對(duì)更晚，且僅分三輪集中豁免。2018年底兩國(guó)元首G20會(huì)晤后，中國(guó)首次公布暫停加稅清單，主要豁免汽車(chē)及零部件，占中國(guó)自美進(jìn)口9.3%。中國(guó)直至2019年9月至2020年5月間，才針對(duì)前兩輪對(duì)美加稅商品公布豁免清單，主要集中在短期難以國(guó)產(chǎn)替代的能源、化工品、機(jī)械設(shè)備、光學(xué)儀器等，約占前兩輪被加稅商品金額的15%。由此，中國(guó)對(duì)美進(jìn)口關(guān)稅從高點(diǎn)的12.3%降至11.5%。
3、短期關(guān)稅可能迎來(lái)降級(jí)窗口期；中長(zhǎng)期，內(nèi)外兼修方能立于不敗之地
現(xiàn)在到5月中可能是美中關(guān)稅降級(jí)的窗口期?？紤]中國(guó)到美國(guó)船運(yùn)時(shí)間約40天，預(yù)計(jì)5月中下旬美國(guó)商品通脹壓力和斷貨焦慮可能集中來(lái)襲。
中長(zhǎng)期，內(nèi)外兼修方能立于不敗之地。中美關(guān)稅即使降級(jí)，可能難以回到此前水平，且中美已經(jīng)形成的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)格局將在中長(zhǎng)期維持。為緩解美國(guó)關(guān)稅上升對(duì)外需的影響，一方面，中國(guó)出口企業(yè)需要塑造更有韌性、更多元化的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和物流鏈，來(lái)應(yīng)對(duì)外需波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如上一輪貿(mào)易分流、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和生產(chǎn)力上升最終讓中國(guó)出口在全球的份額繼續(xù)上升，就印證了這一點(diǎn)。另一方面，更重要的是，有效擴(kuò)大內(nèi)需是最有效的“貿(mào)易反制”政策。擴(kuò)大內(nèi)需不僅有助于吸收制造業(yè)產(chǎn)能，也將讓中國(guó)市場(chǎng)對(duì)海外企業(yè)更具吸引力、增厚中國(guó)在全球貿(mào)易體系重塑背景下的談判籌碼和外交空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)關(guān)稅高度不確定；測(cè)算可能與實(shí)際偏差；歷史規(guī)律可能失效。
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