>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：4月非農(nóng)高于預(yù)期推遲潛在降息時(shí)點(diǎn)-250503
| 上傳日期： |
2025/5/3 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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概覽：4月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)17.7萬(wàn)人，高于彭博一致預(yù)期的13.8萬(wàn)人，之前2個(gè)月累計(jì)下修5.8萬(wàn)人。4月新增非農(nóng)暫維持韌性，但關(guān)稅陰云對(duì)就業(yè)的拖累或逐步顯現(xiàn)，前瞻指標(biāo)也指示就業(yè)后續(xù)或?qū)⒆呷酢?月勞動(dòng)參與率超預(yù)期上行至62.6%，但失業(yè)率維持4.2%不變；4月小時(shí)工資增速環(huán)比0.2%，低于預(yù)期的0.3%。4月非農(nóng)進(jìn)一步降低聯(lián)儲(chǔ)5月降息的緊迫性，降息預(yù)期回撤，美債收益率上行：市場(chǎng)定價(jià)2025年累計(jì)降息幅度下降5bp至85bp，10年期美債收益率上行7bp至4.29%，美元指數(shù)下跌0.4%至99.4，美股三大股指上漲1.1-1.3%。
4月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)整體仍維持韌性。4月運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)就業(yè)出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，背后或來(lái)自關(guān)稅預(yù)期下企業(yè)搶進(jìn)口行為；DOGE裁員有所放緩，且?guī)叫菁倥c領(lǐng)取遣散費(fèi)的人員仍計(jì)入就業(yè)統(tǒng)計(jì)，故政府部門(mén)就業(yè)未明顯走弱；但3月明顯反彈的零售、酒店休閑等服務(wù)業(yè)就業(yè)在4月有所走弱。具體來(lái)看，
4月服務(wù)部門(mén)與政府部門(mén)就業(yè)邊際放緩；商品部門(mén)就業(yè)略有加速，與4月制造業(yè)PMI維持韌性一致。4月私人部門(mén)新增非農(nóng)就業(yè)小幅下降0.3萬(wàn)人至16.7萬(wàn)人，其中，服務(wù)部門(mén)新增非農(nóng)就業(yè)15.6萬(wàn)，3月因天氣因素反彈的行業(yè)出現(xiàn)均值回歸，零售業(yè)、休閑酒店業(yè)分別大幅下行2.4萬(wàn)人、1.4萬(wàn)人至-0.2萬(wàn)人、2.4萬(wàn)人；而運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)或因關(guān)稅預(yù)期下?lián)屵M(jìn)口顯著上行，環(huán)比提高2.6萬(wàn)人至2.9萬(wàn)人；此外，金融、商業(yè)服務(wù)業(yè)新增就業(yè)亦有明顯加速，共計(jì)環(huán)比上行2.2萬(wàn)人。政府部門(mén)4月新增非農(nóng)就業(yè)1萬(wàn)人，環(huán)比下行0.5萬(wàn)人，雖未快速下滑，但新增非農(nóng)就業(yè)近3個(gè)月均值僅為0.7萬(wàn)人，顯著弱于此前3個(gè)月均值的2.8萬(wàn)人。商品部門(mén)4月新增非農(nóng)就業(yè)1.1萬(wàn)人，較前月環(huán)比增加0.2萬(wàn)人，主要系建筑業(yè)新增就業(yè)1.1萬(wàn)人支撐，耐用品制造業(yè)與采礦業(yè)環(huán)比略有上行，非耐用品制造業(yè)則環(huán)比下行。
4月小時(shí)工資環(huán)比增速回落至0.17%，主要系商品部門(mén)薪資增速放緩?fù)侠?。小時(shí)工資三個(gè)月環(huán)比折年增速由前月的3.6%回落至2.6%。分項(xiàng)看，服務(wù)部門(mén)小時(shí)工資環(huán)比維持韌性，微降0.02pp至0.2%，與新增就業(yè)的結(jié)構(gòu)性一致，零售、休閑酒店業(yè)薪資增速降溫明顯，而信息業(yè)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、教育業(yè)增速升溫。商品部門(mén)小時(shí)工資環(huán)比下行0.65pp至-0.05%，主要系制造業(yè)薪資增速回落拖累，而建筑業(yè)增速明顯上行。
4月非農(nóng)暫維持韌性，聯(lián)儲(chǔ)5月大概率繼續(xù)按兵不動(dòng)；關(guān)注二季度就業(yè)數(shù)據(jù)走弱的風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)儲(chǔ)目前仍然處于觀望期，雖然鮑威爾明確表示高度關(guān)注關(guān)稅的影響，但其亦表示需看到就業(yè)市場(chǎng)明顯走弱才會(huì)降息。因此，4月非農(nóng)數(shù)據(jù)整體維持韌性的情況下，聯(lián)儲(chǔ)5月降息概率大幅下降。但往前看，新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)在二季度面臨走弱風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前關(guān)稅不確定性雖然有所回落，但仍然位于較高水平。關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及就業(yè)市場(chǎng)的影響仍然需要一定時(shí)間才會(huì)逐步顯現(xiàn)；前瞻指標(biāo)NFIB企業(yè)招聘意愿近3個(gè)月持續(xù)下滑，指示6月非農(nóng)就業(yè)或有明顯走弱的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注首申等高頻就業(yè)數(shù)據(jù)；如果5月非農(nóng)數(shù)據(jù)或首申等數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯下滑，則聯(lián)儲(chǔ)6月降息的概率將大幅上行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅不確定性再度上行，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期走弱。
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