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事件概述
　　公司發(fā)布2025年一季報。
　　訂單持續(xù)快速確認，Q1收入延續(xù)高速增長勢頭
　　2025Q1公司實現(xiàn)營收7.09億元，同比+50.22%，延續(xù)高速增長勢頭，主要系客戶認可度不斷提升，核心競爭力進一步增強，新產(chǎn)品實現(xiàn)批量驗證，進一步拆分：我們推測除成熟制程產(chǎn)品持續(xù)增長外，PECVD、ALD、SACVD等先進制程產(chǎn)品收入占比大幅提升，已經(jīng)成為公司營收主要構成。我們注意到，2025Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅轉正，同比增長7.32億元，回款加快，經(jīng)營指標持續(xù)向好。截至2024末，公司披露在手訂單金額約94億元，同比+35%，截至2025Q1末，公司存貨/合同負債為78.12/37.52億元，分別同比+39%/+171%，均指引公司在手訂單飽滿，我們認為隨著后續(xù)產(chǎn)品持續(xù)確認，2025年公司收入端將持續(xù)保持快速增長勢頭。
　　新品驗收影響短期毛利率，看好后續(xù)盈利水平修復
　　2025Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為-1.47/-1.80億元，凈利潤出現(xiàn)大額虧損/扣非歸母凈利潤虧損額增大，利潤端下滑明顯，低于市場預期。2025Q1公司銷售凈利率/扣非凈利率為21.41%/-25.43%，同比-23.06pct/-16.06pct，盈利水平大幅下滑：1）毛利端：2025Q1公司整體毛利率為19.89%，同比-27.42pct，主要系新品收入占比近70%，新品在客戶驗證成本過程較高，產(chǎn)品確認結構是毛利率短期承壓的最主要因素，同時質保金會計調整也有一定影響。隨著新品驗收影響逐步消除，看好后續(xù)毛利率水平大幅修復；2）費用端：2025Q1公司期間費用率為42.18%，同比-12.32pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-2.94/+0.88/-11.88/+1.62pct，主要系規(guī)模效應；3）2025Q1計提減值損失合計達0.35億元，2024年同期僅0.09億元，影響利潤表現(xiàn)；4）此外，2025Q1非經(jīng)損益同比減少2139萬元，其中政府補助較同期減少3649萬元，一定程度影響利潤端表現(xiàn)。
　　新產(chǎn)品/新工藝持續(xù)突破，深度受益先進制程/先進封裝擴產(chǎn)
　　公司不斷完善薄膜沉積設備相關產(chǎn)品，并積極拓展先進封裝設備。1）PECVD：已實現(xiàn)全系列PECVD介質薄膜材料的覆蓋，研發(fā)并推出了PECVDBianca工藝設備取得產(chǎn)業(yè)化應用，尤其基于新型設備平臺PECVDStack（ONO疊層）等通過設備驗證；2）ALD：本土工藝覆蓋率第一，PE-ALD設備高溫、低溫、高質量SiO2、SiN、SiCO等介質薄膜工藝設備均已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應用；Thermal-ALDAl2O3、AlN等工藝設備持續(xù)出貨至客戶端；3) SACVD：SATEOS、BPSG、SAF等介質薄膜工藝沉積設備保持競爭優(yōu)勢，進一步擴大量產(chǎn)應用規(guī)模；4）HDPCVD：USG、FSG、STI薄膜工藝設備均已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化；5）超高深寬比溝槽填充CVD：實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化應用；6）先進封裝：晶圓對晶圓、芯片對晶圓鍵合前表面預處理設備獲得重復訂單并擴大產(chǎn)業(yè)化應用，同時，公司自主研發(fā)并推出了新產(chǎn)品晶圓對晶圓熔融鍵合、芯片對晶圓混合鍵合設備、鍵合套準精度量測設備及鍵合強度檢測設備，致力于為三維集成領域提供全面的技術解決方案。
　　投資建議
　　我們維持2025-2027年公司營收預測為57.93、75.69和98.94億元，分別同比+41.2%、+30.7%和+30.7%；略微調整歸母凈利潤預測為10.73、15.46、21.96億元（原值為10.73、15.42、21.96億元），分別同比+55.9%、+44.1%和+42%；對應EPS為3.84、5.53和7.85元（原值為3.84、5.51和7.83元）。2025/4/29日股價163.8元對應PE分別為43、30和21倍，基于公司較強的市場競爭力和良好成長性，維持“增持”評級。
　　風險提示
　　新品產(chǎn)業(yè)化不及預期，下游晶圓廠擴產(chǎn)不及預期，政府補助政策波動風險等。