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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)。1Q2025公司營(yíng)收20.91億元，同比+13.56%；歸母凈利1.11億元，同比+10.30%；扣非歸母凈利1.20億元，同比+24.86%。
　　營(yíng)收在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1Q2025在1Q2024高基數(shù)基礎(chǔ)上（得益于3Q2023產(chǎn)能問(wèn)題解決）實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要由于公司2024年完成了主品牌“SONGMICSHOME”對(duì)三大子品牌的全面整合，資源聚焦提升品牌認(rèn)知度的同時(shí)或拉動(dòng)公司家具家居品類(lèi)收入增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　毛利率邊際改善，費(fèi)用端投入穩(wěn)定。1Q2025公司毛利率35.39%，同比0.61pct，環(huán)比+1.81pct，預(yù)計(jì)系海運(yùn)價(jià)格邊際下降疊加公司降本增效帶動(dòng)；凈利率5.30%，同比-0.16pct，環(huán)比+2.96pct。公司費(fèi)用率同比-2.23pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-2.66pct，主要系匯率波動(dòng)影響，產(chǎn)生了較大的匯兌收益所致。
　　公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流健康，賬面現(xiàn)金充足。1Q2025公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~實(shí)現(xiàn)6.86億元，同比+56.56%，主要系經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入同比+10.50%，其中銷(xiāo)售商品現(xiàn)金流量同比+9.57%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出同比-4.34%；公司1Q2025賬面貨幣資金7.56億元，同比+27.24%。
　　多元化供應(yīng)鏈布局，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略豐富。公司在鞏固澳大利亞/加拿大/墨西哥新興市場(chǎng)的同時(shí)，把握韓國(guó)/拉丁美洲以及中東等市場(chǎng)機(jī)遇，并持續(xù)加大東南亞采購(gòu)力度，2024年底公司已實(shí)現(xiàn)美國(guó)出貨的20%來(lái)自東南亞產(chǎn)能；公司在亞馬遜平臺(tái)品牌力較強(qiáng)，有望通過(guò)漲價(jià)對(duì)沖關(guān)稅成本，1H2025業(yè)績(jī)或好于預(yù)期。
　　投資建議：公司作為跨境電商家居龍頭，通過(guò)優(yōu)化全球倉(cāng)網(wǎng)布局強(qiáng)化本地化履約，疊加產(chǎn)品持續(xù)迭代，盈利能力有望改善。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.37/126.21/159.25億元，歸母凈利潤(rùn)3.68/5.44/6.99億元。對(duì)應(yīng)PE分別為19/13/10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期；海運(yùn)費(fèi)和匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。