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事件：2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.87億元，同比增加20.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.88億元，同比減少1.83%。
　　營(yíng)收增長(zhǎng)但利潤(rùn)承壓：隨著消費(fèi)電子的溫和復(fù)蘇及以AI終端為代表的人工智能產(chǎn)品的逐步落地，公司及時(shí)把握機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的穩(wěn)步成長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比微降，毛利率與凈利率分別為17.83%和6.01%，同比下滑2.54和1.43個(gè)百分點(diǎn)。短期經(jīng)營(yíng)壓力來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（老產(chǎn)品/SE等價(jià)格/毛利較低）、淡季折舊對(duì)毛利的壓力（增加量主要來(lái)自淮安第三園區(qū)和高雄園區(qū)）、原材料價(jià)格上漲（金價(jià)/銅價(jià)上漲對(duì)硬板產(chǎn)品有成本壓力）及匯兌收益減少等拖累。
　　聚焦高端與海外擴(kuò)張：公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能升級(jí)與全球化布局。2024年，公司資本開(kāi)支為28.44億元，公司規(guī)劃2025年資本開(kāi)支為50億元?；窗踩龍@區(qū)高階HDI及SLP項(xiàng)目一期工程已于2024下半年順利投產(chǎn)，二期工程正在加速建設(shè)中；泰國(guó)園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目也預(yù)計(jì)于2025年5月建成，并進(jìn)入認(rèn)證/打樣/試產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)下半年小批量生產(chǎn)。隨著相關(guān)項(xiàng)目的逐步落地，公司相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能與市場(chǎng)占有率將得到提升，為公司多元化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供支持。
　　研發(fā)創(chuàng)新卡位技術(shù)制高點(diǎn):公司已構(gòu)建覆蓋AI手機(jī)、AIPC、AI眼鏡等AI端側(cè)消費(fèi)品的全場(chǎng)景產(chǎn)品矩陣。同時(shí)，公司積極利用ONEAVARY產(chǎn)品平臺(tái)，加快了在AI服務(wù)器、光模塊、交換機(jī)、人形機(jī)器人、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域的全鏈條布局。盡管貿(mào)易影響將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)波動(dòng)，但以AI為代表的新的科技革命蓬勃發(fā)展，將進(jìn)一步推動(dòng)PCB產(chǎn)品向更輕薄、更高集成度，更高傳輸速度方向升級(jí)變化，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展帶來(lái)更多市場(chǎng)機(jī)遇。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入408.77/457.94/505.96億元，歸母凈利潤(rùn)43.64/50.90/58.53億元。對(duì)應(yīng)PE分別為15.78/13.53/11.76倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低于預(yù)期；同行競(jìng)爭(zhēng)加??；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。