>> 華泰證券-中國中冶(601618)Q1毛利率、現(xiàn)金流實現(xiàn)改善-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
大小： |
597KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布一季報：2025Q1實現(xiàn)營收1223億元，同比-18.5%，歸母凈利16億元，同比-40.0%。受下游鋼鐵、建筑、地產(chǎn)等行業(yè)需求放緩，疊加公司轉(zhuǎn)型升級業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，合同轉(zhuǎn)化率放緩，Q1高基數(shù)背景下收入承壓，費用剛性導(dǎo)致利潤下滑超過收入。我們認為公司此前減值計提較為充分，未來隨著海外拓展及化債、穩(wěn)增長等政策推進，有望迎來改善，維持A/H股“增持”/“買入”評級。
25Q1毛利率同比提升，費用率被動提升致歸母凈利率下滑
25Q1公司整體毛利率8.84%，同比+0.65pct，期間費用率為5.59%，同比+0.97pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率0.54%/2.48%/2.29%/0.28%，同比+0.07/+0.35/+0.41/+0.13pct，財務(wù)費用同比增長54%，主要系帶息負債同比增加252億元至1336億元，導(dǎo)致利息支出增加，其余費用均同比小幅減少，但受收入大幅下滑影響費用率同比提升。減值支出占收入比例同比+0.14pct至0.75%，綜合影響下，25Q1歸母凈利率1.31%，同比-0.47pct。
25Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流同比流出減少
25Q1末公司資產(chǎn)負債率為79.3%，同比+4.16pct，較年初增加1.83pct，有息負債率16.1%，同比+0.64pct，較年初增加4.46pct。25Q1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-257億元，同比少流出50.5億元，收現(xiàn)比為86%，同比+10.0pct，付現(xiàn)比103%，同比+9.9pct。25Q1末公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款/合同資產(chǎn)/應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款/合同負債分別為2163/1855/3620/604億元，較24年末-21/+292/-32/-7億元。
25Q1新簽合同承壓，工業(yè)制造保持增長，房建、冶金下行壓力較大
25Q1公司新簽合同額2307億元，同比-27.2%。分業(yè)務(wù)，四大細分板塊中房建/基建/冶金/工業(yè)制造及其他分別新簽合同額923/357/313/491億元，同比-42.4%/-14.1%/-37.2%/+12.3%，僅工業(yè)保持增長，房建、冶金下行壓力較大。分地區(qū)，海外新簽合同額120億元，同比-35.7%，主要系基數(shù)較高。
盈利預(yù)測與估值
維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為72/76/79億元。A/H股可比公司25年Wind一致預(yù)期均值7/4xPE，考慮到公司減值計提較為充分，未來輕裝上陣化債受益彈性有望優(yōu)于可比，同時鈷、鎳、銅等礦產(chǎn)資源豐富，具備較好市場價值，給予A/H股25年11/6xPE，調(diào)整A/H股目標(biāo)價至3.82元/2.25港元（前值4.17元/2.26港元，對應(yīng)25年12/6xPE，可比均值8/4xPE），維持A/H股“增持”/“買入”評級。
風(fēng)險提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，資源價格超預(yù)期下跌。
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