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公司發(fā)布一季報(bào)：2025Q1實(shí)現(xiàn)營收6.75億元，同比-14.55%，歸母凈利5789萬元，同比-37.68%，扣非凈利5094萬元，同比-43.43%。我們認(rèn)為Q1經(jīng)營承壓較多主要系基數(shù)較高且復(fù)工慢于往年，隨著穩(wěn)增長、化債等政策逐步見效，Q2有望迎來改善。公司率先積極探索新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)，低空經(jīng)濟(jì)、車路協(xié)同、智慧交通、低碳環(huán)保等業(yè)務(wù)拓展順利，未來有望穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)動能切換，維持“買入”評級。
　　毛利率同比下降、期間費(fèi)用率上升，歸母凈利率同比下滑
　　25Q1公司綜合毛利率為30.59%，同比-2.42pct。期間費(fèi)用率為23.17%，同比+2.5pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.75%/8.74%/5.82%/0.86%，同比+1.44/-0.45/-0.09/+1.6pct。25Q1減值支出占比同比+0.76pct至3.32%。綜合影響下，公司25Q1歸母凈利率為8.58%，同比-3.18pct。
　　25Q1資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，應(yīng)收類資產(chǎn)環(huán)比減少
　　25Q1末公司資產(chǎn)負(fù)債率56.6%，同比-2.38pct，較年初降低2.81pct，有息負(fù)債率5.8%，同比+1.15pct，較年初增加0.35pct。25Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-2.69億元，同比多流出0.37億元，收/付現(xiàn)比分別為162%/156%，同比-5.1/+32.3pct。25Q1末應(yīng)收票據(jù)及賬款、合同資產(chǎn)分別為37.4/39.3億元，較24年末分別減少1.24/2.24億元，應(yīng)付票據(jù)及賬款、合同負(fù)債、預(yù)付款項(xiàng)分別為37.9/10.5/5.0億元，較24年末-2.89/-0.5/+0.23億元。
　　產(chǎn)業(yè)化探索走深走實(shí)，低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)先
　　公司全力推動公司數(shù)字智慧、低碳環(huán)保、綜合檢測等產(chǎn)業(yè)板塊發(fā)展，努力實(shí)現(xiàn)第二增長曲線業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，新業(yè)務(wù)板塊24年?duì)I收達(dá)13.8億元，占總營收比例超過31%。低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)先，24年公司在全國率先構(gòu)建了低空全過程服務(wù)能力，成立華設(shè)低空科技公司，自主研發(fā)低空空域規(guī)劃與航線設(shè)計(jì)軟件“AISpace”、“低空空域管理及監(jiān)控平臺”，目前涵蓋低空業(yè)務(wù)產(chǎn)品線20余條，承擔(dān)規(guī)劃咨詢、系統(tǒng)集成、建設(shè)運(yùn)營、場景應(yīng)用等全鏈條業(yè)務(wù)，先后服務(wù)了20多個(gè)省份、40多個(gè)城市。
　　盈利預(yù)測與估值
　　維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為4.07/4.28/4.51億?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值10x，盡管公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，但低空經(jīng)濟(jì)、數(shù)字業(yè)務(wù)探索領(lǐng)先，我們依然看好其新興業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?，維持給予公司25年14xPE，維持目標(biāo)價(jià)8.34元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單不及預(yù)期，EPC項(xiàng)目回款不及預(yù)期。