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Meta 1Q25營(yíng)收同比增長(zhǎng)16%至423億美元，超VA一致預(yù)期2%（下同）；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35%至166億美元，超預(yù)期21%。1Q廣告收入同比增長(zhǎng)16%至414億美元，部分商家提前增加廣告支出（5月2日小額商品關(guān)稅豁免政策失效）。我們預(yù)期2Q和25年北美廣告業(yè)務(wù)或因關(guān)稅影響承壓，4月亞洲電商客戶削減美國(guó)投放，并轉(zhuǎn)移部分預(yù)算至其他國(guó)家。Capex端，Meta將今年指引從600-650億美元上調(diào)至640-720億美元，近期也宣布兩項(xiàng)各約8億美元的數(shù)據(jù)中心投資。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2Q關(guān)稅影響帶來不確定性，Meta遠(yuǎn)期商業(yè)化潛力可觀
　　1Q廣告收入同比增長(zhǎng)16%，部分商家因關(guān)稅影響提前透支廣告支出，我們預(yù)期2Q廣告或因此承壓，考慮部分中國(guó)客戶注冊(cè)地在海外，相關(guān)收入占比或超過10%（24年年報(bào)披露）。我們認(rèn)為Meta遠(yuǎn)期機(jī)遇來自：①?gòu)V告?zhèn)€性化、內(nèi)容推薦優(yōu)化，以及AIGC提升用戶參與度，②逐步開展WhatsApp商業(yè)訊息業(yè)務(wù)，助力中小商家和客戶溝通，③Threads廣告商業(yè)化：4月已在30個(gè)國(guó)家新增廣告，目前月活人數(shù)超3億。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，Meta日活用戶1Q同比增長(zhǎng)6%至34.3億；單用戶收入同比增長(zhǎng)10%至12.36美元。1QFB、Ins、Threads用戶時(shí)長(zhǎng)分別增長(zhǎng)7%、6%、35%。
　　AI產(chǎn)品大年：發(fā)布獨(dú)立Meta AI應(yīng)用和Llama 4系列模型
　　Meta獨(dú)立AI應(yīng)用版本已于4月29日在美國(guó)和加拿大上線，內(nèi)置Llama 4模型以及AI助手和搜索功能，同時(shí)支持聊天搜索和創(chuàng)建Meta社交內(nèi)容，也支持AR眼鏡視頻聊天，借力社交屬性開辟差異化賽道。25年為Meta AI產(chǎn)品元年，AI月活用戶也從1月7億快速上漲至5月10億，但公司表示不急于短期變現(xiàn)。重要產(chǎn)品矩陣：①公司近期發(fā)布Llama 4系列大模型，②近期推出Edits新應(yīng)用，通過AIGC功能輔助短視頻創(chuàng)作，③計(jì)劃于10月發(fā)布新款A(yù)I眼鏡（彭博新聞報(bào)道），④開始測(cè)試AI廣告新系統(tǒng)，將會(huì)Advantage+自動(dòng)優(yōu)化更多廣告環(huán)節(jié)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司2Q營(yíng)收指引為425-455億美元，對(duì)比VA一致預(yù)期436億美元，指引區(qū)間較大主系關(guān)稅不確定性。25年總費(fèi)用指引為1130-1180億美元。展望25-27年，我們下調(diào)25-27年公司營(yíng)收預(yù)測(cè)2.7/3.1/2.2%至1865/2105/2368億美元，主系關(guān)稅不確定性導(dǎo)致廣告業(yè)務(wù)承壓，下調(diào)25-26年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6.3/8.1/7.8%至649/725/805億美元，主系公司Capex和費(fèi)率提升。我們基于PE估值，給予Meta目標(biāo)價(jià)633美元，對(duì)應(yīng)25年25.05倍PE，對(duì)比可比公司25.3倍PE均值（目標(biāo)價(jià)前值為786美元，對(duì)應(yīng)29.1倍PE）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期、短視頻競(jìng)爭(zhēng)加劇、隱私政策調(diào)整和罰款。