>> 西南證券-涪陵榨菜(002507)Q1收入端承壓延續(xù)，并購打開增長曲線-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
大小： |
1098KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振，舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2025年一季報，25Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.1億元，同比-4.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，同比+0.2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.6億元，同比-0.6%。此外，公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買四川味滋美食品科技有限公司51%股權(quán)。
受消費需求疲軟影響，Q1收入端延續(xù)承壓態(tài)勢。公司25Q1實現(xiàn)收入7.1億元，增速為-4.8%；拆分量價來看，預(yù)計銷量持平或微增，噸價相對下滑較多。收入端承壓主要系：1）榨菜品類整體消費需求仍處于偏弱態(tài)勢，且Q1屬于行業(yè)傳統(tǒng)淡季；2）公司自去年起著力推廣2元60g產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化或?qū)е聡崈r承壓。展望后續(xù)，一方面公司今年會加大80g產(chǎn)品費用投放力度，通過加量不加價等方式促進(jìn)銷量回升；另一方面公司定向爆破等渠道活動持續(xù)推進(jìn)，在關(guān)鍵區(qū)域KA渠道持續(xù)攫取丟失份額，全年預(yù)計榨菜主業(yè)增速相較去年有所回暖。
成本紅利延續(xù)，Q1盈利能力改善明顯。25Q1公司毛利率為56%，同比+3.9pp；毛利率提升明顯，主要系低價原材料成本紅利延續(xù)。費用率方面，25Q1公司銷售費用率為12.9%，同比+0.7pp；主要系公司加大渠道費投力度；管理費用率同比+0.03pp至2.6%。綜合來看，在原材料紅利釋放拉動下，公司25Q1凈利率同比+1.9pp至38.2%。
外延并購打開增長曲線，協(xié)同效應(yīng)值得期待。公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買四川味滋美食品科技有限公司51%股權(quán)，預(yù)計每股發(fā)行價格為10.79元/股。交易標(biāo)的公司味滋美主要從事川味復(fù)合調(diào)味料、預(yù)制菜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為火鍋調(diào)料、中式菜品調(diào)料、肉制品等，24年收入/凈利潤分別為約2.6/0.4億元，同比-6.5%/-2.7%；經(jīng)過多年發(fā)展目前已具備成熟的C端產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)能力。本次并購交易有利于1）充分發(fā)揮戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，標(biāo)的公司有望借助榨菜成熟的C端銷售網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)渠道擴張；2）實現(xiàn)渠道網(wǎng)絡(luò)整合融通，助推上市公司整體銷售增長；3）通過并購重組提升技術(shù)水平與管理效能。展望后續(xù)，收入端若新品和新渠道放量順利，則全年收入端有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長；利潤端成本紅利仍將延續(xù)，考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動以及渠道費投增加的因素，預(yù)計全年利潤端或?qū)⑿》纳?。此外，外延并購打開公司增長曲線，后續(xù)協(xié)同效應(yīng)值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為0.74元、0.79元、0.84元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為18倍、17倍、16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。新品推廣或不及預(yù)期；原材料價格大幅波動風(fēng)險
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