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公司公布24年年報(bào)及25年一季報(bào)。24年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.27億元，同比下滑22.26%，歸母凈利潤為0.30億元，同比下滑74.22%；25年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.69億元，同比增長6.66%、歸母凈利潤0.12億元，同比下滑17.79%，公司短期業(yè)績承壓，但公司新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，公司1.1類創(chuàng)新藥聚乙二醇伊立替康已經(jīng)進(jìn)入III期臨床，且其余多個(gè)適應(yīng)癥處于II期臨床中，后續(xù)進(jìn)展值得期待，同時(shí)公司醫(yī)美產(chǎn)品也于近期上市，有望給公司業(yè)績帶來新的增量，基于此，我們看好公司未來的發(fā)展情況，維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　24年業(yè)績承壓。2024年，公司處于業(yè)績轉(zhuǎn)型調(diào)整期，一方面，國內(nèi)市場受下游商業(yè)化產(chǎn)品的價(jià)格壓力傳導(dǎo)、價(jià)格競爭激烈等因素影響，公司國內(nèi)訂單量及對應(yīng)的產(chǎn)品銷售收入較上年同期降幅較大；國外市場方面，公司國際客戶結(jié)構(gòu)有明顯調(diào)整，總體收入較上年同期略有減少，其中海外醫(yī)療器械端客戶受庫存計(jì)劃調(diào)整影響，訂單量較上年有一定程度的下降。另一方面，公司遼寧募投項(xiàng)目于2023年10月開始試投產(chǎn)，2024年隨著在建工程中的各類資產(chǎn)陸續(xù)達(dá)到可使用狀態(tài)，2024年度新轉(zhuǎn)固資產(chǎn)計(jì)提的資產(chǎn)折舊及攤銷總額以及新廠經(jīng)營運(yùn)營成本也較上年有大幅增加，這也進(jìn)一步導(dǎo)致公司業(yè)績承壓。
　　1.1類創(chuàng)新藥聚乙二醇伊立替康III期順利入組，關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)變化。雖然公司業(yè)績承壓，但公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，2024年，公司累計(jì)研發(fā)投入7,994.97萬元，同比增加38.28%，研發(fā)投入占銷售收入的比重達(dá)到35.21%。其中，費(fèi)用化研發(fā)投入金額5,914.02萬元。值得注意的是，公司自主研發(fā)新藥聚乙二醇伊立替康小細(xì)胞肺癌適應(yīng)III期臨床試驗(yàn)已于2024年9月30日前完成了首例試驗(yàn)病人入組，第二個(gè)適應(yīng)癥突破性治療腦膠質(zhì)瘤II期臨床入組順利進(jìn)行中；第三個(gè)適應(yīng)癥三陰性乳腺癌伴腦轉(zhuǎn)移II期臨床已完成首例受試者入組，聚乙二醇進(jìn)行修飾后得到的新型化學(xué)藥品，其用于小細(xì)胞肺癌治療II期臨床結(jié)果積極，后續(xù)臨床結(jié)果值得期待。
　　醫(yī)美產(chǎn)品獲批，期待后續(xù)放量情況。4月26日，全資子公司天津鍵凱科技有限公司自主研發(fā)的注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠上市獲批，該產(chǎn)品適用于面部鼻唇溝部位真皮組織中層至深層注射以糾正中重度鼻唇溝皺紋。醫(yī)美產(chǎn)品的獲批，有利于豐富公司的產(chǎn)品種類，擴(kuò)充公司在下游面部填充用凝膠類三類醫(yī)療器械領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，不斷滿足多元化的市場需求，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的核心競爭能力，期待后續(xù)放量情況。
　　估值
　　受下游客戶需求影響，公司業(yè)績承壓，基于此，我們對公司盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為0.50/0.74/0.98億元（原25-26年預(yù)測為1.78/2.20億元），對應(yīng)EPS為0.83/1.22/1.62元，截至4月30日收盤，公司股價(jià)對應(yīng)估值為73.7/50.0/37.6倍，雖然公司短期業(yè)績承壓，但公司1.1類創(chuàng)新藥已經(jīng)進(jìn)入III期臨床，且其余多個(gè)適應(yīng)癥處于II期臨床中，后續(xù)進(jìn)展值得期待，同時(shí)公司醫(yī)美產(chǎn)品也于近期上市，有望給公司業(yè)績帶來新的增量，基于此，我們看好公司未來的發(fā)展情況，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　公司創(chuàng)新藥臨床結(jié)果不達(dá)預(yù)期；醫(yī)美產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。