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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.71億元，同比-20.18%；歸母凈利潤0.68億元，同比-38.73%；扣非歸母凈利潤0.67億元，同比-30.54%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.11億元，同比-26.38%；EPS（基本）1.13元。業(yè)績低于市場預(yù)期。
　　點(diǎn)評：
　　技術(shù)服務(wù)收入降幅較大，醫(yī)療器械收入穩(wěn)健增長。公司23H1主營業(yè)務(wù)收入同比-20.18%，其減少主要來源于下游大客戶交付訂單的減少以及技術(shù)服務(wù)收入的減少所致。其中：
　　1）產(chǎn)品銷售收入1.55億元，同比-17.23%。產(chǎn)品銷售收入中，內(nèi)銷收入0.68億元，同比-12.28%，主要系國內(nèi)下游大客戶于23H1要求交付的訂單量下降所致；外銷收入0.87億元，同比-20.70%，主要系LNP（脂質(zhì)納米顆粒）收入的減少以及下游藥品企業(yè)由于研發(fā)進(jìn)度及備貨情況導(dǎo)致訂單交付數(shù)量較上年同期有所減少所致。23H1，國外醫(yī)療器械端銷售收入較上年同期保持穩(wěn)健增長。剔除LNP銷售收入的影響，國外產(chǎn)品銷售收入同比+2.05%。
　　2）技術(shù)服務(wù)收入0.16億元，同比-40.70%，主要系因?qū)＠狡趯?dǎo)致來自特寶生物聚乙二醇干擾素α-2b注射液的技術(shù)服務(wù)收入大幅減少。
　　核心在研品聚乙二醇伊立替康已獲較大進(jìn)展，醫(yī)美項(xiàng)目有序推進(jìn)中。公司23H1研發(fā)費(fèi)用為0.28億元，同比-34.35%，占收入比重為16.44%。研發(fā)費(fèi)用的減少與公司主要研發(fā)項(xiàng)目所處研發(fā)階段及進(jìn)度有關(guān)，部分項(xiàng)目在23H1處于資料整理階段，費(fèi)用投入較少。截至23年6月30日：
　　1）聚乙二醇伊立替康：關(guān)于小細(xì)胞肺癌適應(yīng)癥，II期臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告初稿已經(jīng)完成；III期臨床試驗(yàn)實(shí)施準(zhǔn)備中；關(guān)于腦膠質(zhì)瘤適應(yīng)癥，第一階段患者入組正在進(jìn)行，部分患者已進(jìn)入生存隨訪。
　　2）醫(yī)美項(xiàng)目JK-2122H：臨床進(jìn)行中，受試者已經(jīng)入組完畢，所有臨床中心已進(jìn)入6個(gè)月的臨床隨訪期，預(yù)計(jì)2023年11月完成臨床。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：專利到期導(dǎo)致來自特寶生物的技術(shù)服務(wù)收入大幅減少，因此我們下調(diào)2023~2025年歸母凈利潤預(yù)測為1.78/ 2.10/2.89億元（原預(yù)測為2.63/3.28/4.37億元，分別下調(diào)32%/ 36%/ 34%），現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE分別為32/ 27/20倍?？紤]到公司的現(xiàn)有業(yè)務(wù)競爭格局優(yōu)良、技術(shù)壁壘深厚，研發(fā)布局的藥物、器械項(xiàng)目具有豐富的應(yīng)用空間，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。