>> 國盛證券-鍵凱科技(688356)業(yè)績負面影響逐步出清，客戶新藥陸續(xù)上市放量在即-240227
| 上傳日期： |
2024/2/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張金洋,胡偌碧 |
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事件：公司近日發(fā)布2023年業(yè)績快報，1）2023年：營業(yè)收入2.99億元（同比-26.55%），歸母凈利潤1.23億元（同比-34.32%），扣非后歸母凈利潤1.18億元（-33.61%），歸母凈利率為41.03%，扣非凈利率為39.46%；2）2023Q4：營業(yè)收入0.55億元（同比-36.11%），歸母凈利潤0.23億元（同比+4.03%），扣非后歸母凈利潤0.22億元（同比+5.97%），歸母凈利率41.24%，扣非凈利率39.99%；3）股權(quán)激勵支付回沖0.13億元。
受銷售提成合同到期與客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，業(yè)績短期承壓。
產(chǎn)品銷售：2023年鍵凱產(chǎn)品銷售總計281.32百萬元（同比-13.44%）。1）國內(nèi)：產(chǎn)品銷售收入略有下降，為134.89百萬元（同比-2.79%），主要因客戶金賽自建產(chǎn)能進行替代；2）海外：產(chǎn)品銷售收入146.43百萬元（同比-21.38%）。（i）海外醫(yī)療器械端穩(wěn)健成長，2023年該板塊同比增長18.52%；（ii）由于上游原料采購具有一定周期性，受海外主要藥品客戶訂單節(jié)奏影響，疊加LNP相關(guān)產(chǎn)品收入銳減的因素，2023年海外藥品端收入下滑明顯，同比下滑72.56%。
技術(shù)服務(wù)：因特寶的派格賓干擾素產(chǎn)品的銷售提成于2023年4月到期，且特寶新上市產(chǎn)品仍處在早期放量階段、提成收入較少，2023年公司技術(shù)服務(wù)收入僅為17.02百萬元（同比-79.22%）。
國內(nèi)外客戶在研藥品進入收獲期，未來兩年有望迎來增量收入&營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
海外市場：藥品端客戶的10億美金級重磅產(chǎn)品已獲批上市，用于治療重癥肌無力，另有2款產(chǎn)品接近申報階段。
國內(nèi)市場：特寶的G-CSF項目已經(jīng)獲批，安科生物的生長激素藥品正在申報，特寶生物的生長激素藥物、晟斯生物超長效重組八因子產(chǎn)品及凱因科技干擾素處于3期臨床。特寶的G-CSF和生長激素兩個藥品將為鍵凱帶來技術(shù)服務(wù)收入增量，有望帶動綜合毛利率提升。
公司持續(xù)開發(fā)下游創(chuàng)新應(yīng)用場景，創(chuàng)新平臺實力檢驗在即。2023年鍵凱研發(fā)投入0.58億元（同比-25.34%），研發(fā)費用率為19.34%（+0.32pct）。在研項目中聚乙二醇伊立替康的小細胞肺癌適應(yīng)癥2期臨床試驗總結(jié)報告完成，3期臨床試驗實施在準備中；腦膠質(zhì)瘤適應(yīng)癥2期臨床正在進行中。聚乙二醇交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉（JK-2122H）增加降解時間、減少毒副作用；目前已完成臨床研究，處于數(shù)據(jù)整理階段。透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液（JK-1136H）已完成全部受試者的臨床入組工作。以上三個項目預(yù)計將于2024、2025年陸續(xù)實現(xiàn)上市放量產(chǎn)生收入。
盈利預(yù)測與估值：根據(jù)2023年業(yè)績快報，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.23、1.84、2.42億元，分別同比增長-34.0%、49.5%、31.1%，當前股價對應(yīng)PE分別為39X、26X、20X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：核心技術(shù)迭代風(fēng)險；產(chǎn)品降價風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險。
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