>> 招商證券-陽光電源(300274)Q1業(yè)績超預(yù)期，逆變器穩(wěn)健增長，儲能多點開花-250505
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn),張偉鑫 |
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公司公告2024年實現(xiàn)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤778.57、110.36、106.93億元，同比增加7.76%、16.92%、16.03%，其中Q4單季度收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤279.11、34.37、33.12億元，同比增加8.03%、55.05%、54.75%。2025年一季度實現(xiàn)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤190.36、38.26、36.76億元，同比增長50.92%、82.52%、76.46%。
業(yè)績超預(yù)期，經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化。2024年公司收入穩(wěn)健增長7.76%，綜合毛利率29.9%，同比基本持平（還原保證類科目至費用端后，同口徑對比提升約2.8pcts）。公司經(jīng)營規(guī)模擴張，產(chǎn)品擴展升級，同期銷售/管理/研發(fā)費用增加31%/37.5%/29.3%，財務(wù)費用增加主要系匯兌影響（由遠(yuǎn)期結(jié)售匯等對沖），全年綜合費用率提升2.2pcts，凈利率14.5%維持高盈利。報告期內(nèi)公司計提信用及資產(chǎn)減值合計17.8億，其中Q4集中計提10.7億，對單季盈利影響較大。一季度公司收入規(guī)模大幅增長51%，毛利率提升1.5pcts至35.1%，費用率下降約3.1pcts，凈利潤38.3億，表現(xiàn)超預(yù)期。Q1末公司現(xiàn)金類資產(chǎn)超過310億，存貨增至311億，增量主要系電站業(yè)務(wù)及儲能備貨等，合同負(fù)債112.7億。此外2024年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入120億，大幅增長72.85%，25年一季度仍實現(xiàn)17.9億凈流入，經(jīng)營回款在不斷改善。
逆變器市場及產(chǎn)品能力不斷完善，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2024年公司逆變器業(yè)務(wù)收入291億，同比增長5.33%，增速放緩，毛利率30.9%，仍維持較高盈利。報告期內(nèi)公司持續(xù)在市場端投入，建立520+渠道服務(wù)網(wǎng)點深度覆蓋全球，終端產(chǎn)品應(yīng)用于180多個國家和地區(qū)，放大市場優(yōu)勢。產(chǎn)品上，公司推動2kV系統(tǒng)規(guī)?；涞?，針對國內(nèi)工商業(yè)推出150kW系列，針對戶用等場景完善微逆等系列產(chǎn)品布局，提升產(chǎn)品綜合能力，維持在逆變器環(huán)節(jié)的領(lǐng)先地位，在行業(yè)增速切換期繼續(xù)增長。
儲能業(yè)務(wù)高增，市場多點開花，積極應(yīng)對貿(mào)易變化。公司儲能系統(tǒng)廣泛應(yīng)用在歐洲、美洲、中東、亞太等成熟電力市場，下半年確收節(jié)奏更集中，全年完成發(fā)貨28GWh，大幅增長167%，確收249.59億，同比增長40%，為公司最重要的增長極，全年毛利率36.7%，維持高盈利。報告期內(nèi)公司PowerTitan2.0液冷系統(tǒng)廣泛應(yīng)用，發(fā)布工商業(yè)定制化液冷PowerStack產(chǎn)品，同時在構(gòu)網(wǎng)技術(shù)等方面取得新進(jìn)展，在儲能的技術(shù)理解、資源儲備上領(lǐng)先于大部分單一的設(shè)備廠商，收獲Algihaz（中東-7.8GWh）、Fidra Energy（英國-4.4GWh）、Atlas（拉美-880MWh）、CREC（菲律賓-1.5GWh）等多個標(biāo)志性訂單，市場落點更加豐富，單一市場影響在弱化。一季度公司儲能業(yè)務(wù)發(fā)貨12GWh，中東等項目開始貢獻(xiàn)，同時加快北美等市場發(fā)貨，預(yù)計全年仍將實現(xiàn)大幅度增長。
多項業(yè)務(wù)有積極進(jìn)展。1）新能源開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長盈利提升。24年公司新能源開發(fā)業(yè)務(wù)收入下降15%至210億，組件等上游材料價格大幅下降，疊加公司優(yōu)質(zhì)電站資源貢獻(xiàn)占比提升，業(yè)務(wù)毛利率提升3.1pcts至19.4%。截至24年年末，公司累計開發(fā)電站容量達(dá)到5400萬千瓦。2）24年公司16MW/26MW等多款樣機下線，風(fēng)電變流器發(fā)貨44GW，同比增長37.5%。3）24年公司陽光氫能簽約市占率居于市場首位，交付多個堿槽項目，完成數(shù)字化制造產(chǎn)線的升級運行，在氫能領(lǐng)域保持競爭優(yōu)勢。
投資建議：預(yù)測2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤121億，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇、裝機不及預(yù)期、貿(mào)易政策調(diào)整風(fēng)險。
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