>> 廣發(fā)證券-輕工行業(yè)2024年報及2025年1季報總結(jié)：新消費亮眼，家居回暖，出口分化-250505
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 2748KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左琴琴,曹倩雯,李悅瑜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
輕工行業(yè)2024年報與2025一季報：家居以舊換新拉動降幅收窄，必選消費不乏成長性績優(yōu)個股，造紙包裝期待后續(xù)改善，出口龍頭業(yè)績亮眼但后續(xù)關(guān)注關(guān)稅影響。整體分化明顯，強現(xiàn)實強預(yù)期標的不多。
家居：以舊換新拉動景氣度。盡管收入仍有下滑，受消費降級與竣工影響，但24Q4-25Q1存在降幅收窄甚至單季轉(zhuǎn)正等向好趨勢，主要系以舊換新拉動總量+龍頭更加受益，其中定制每家所在區(qū)域額度不同而有業(yè)績分化，且25Q1表現(xiàn)好于24Q4，軟體則受益程度相對均勻。利潤受減值等影響較多，但多數(shù)企業(yè)已開始積極控費，部分盈利能力改善。
必選消費：行業(yè)穩(wěn)定、不乏成長績優(yōu)個股。各類必選消費雖賽道不同，但多數(shù)相對穩(wěn)健，存在趨勢變化。文創(chuàng)文具：IP消費盛行，玩具類潮玩類持續(xù)呈現(xiàn)需求爆發(fā)，并靠渠道擴張或IP延伸快速增長，部分傳統(tǒng)消費龍頭轉(zhuǎn)型IP改善基本面。個護用品：衛(wèi)生巾需求剛性、渠道變化與產(chǎn)品迭代給后來者積極擴張機會，輿論事件短暫影響行業(yè)產(chǎn)品風向，但頭部企業(yè)已應(yīng)對緩解；紙尿褲快速洗牌，短期階段性回暖，長期關(guān)注格局改善：口腔護理產(chǎn)品升級，國貨存在邊際改善，發(fā)力電商作為產(chǎn)品展示窗口實現(xiàn)高增；公牛等傳統(tǒng)消費壁壘深厚、業(yè)績穩(wěn)定。
造紙包裝：造紙噸利有待改善，包裝跟隨下游波動。（1）造紙：Q4部分龍頭停機帶來行業(yè)供給短期缺口，造紙整體價格上行，板塊收入有所回暖。而成本端壓力仍然存在，且25Q1整體好轉(zhuǎn)仍不明顯，期待后續(xù)盈利逐步修復(fù)。（2）包裝：需求跟隨下游波動，金屬包裝隨食品飲料趨勢下行，但因客戶分散而平抑波動，未來關(guān)注供給端格局變化；紙包裝受制于3C波動，未來期待結(jié)合跨界拓展+降本提效。
輕工出口：個體具備成長動能，后續(xù)觀察關(guān)稅動向。24Q4整體增速上移，海外環(huán)境穩(wěn)定、存在一定搶出口效應(yīng)，標的繼續(xù)分化、成長邏輯進一步兌現(xiàn)。利潤端受益于匯率影響，盡管部分存在均價下行、競爭加劇、海外工廠爬坡拖累，但盈利能力仍然保持穩(wěn)健。25Q1趨勢分化，國內(nèi)產(chǎn)能受制于先期關(guān)稅，而海外產(chǎn)能表現(xiàn)持續(xù)亮眼，Q2業(yè)績或受制于關(guān)稅讓利以及美國需求低迷，建議持續(xù)關(guān)注關(guān)稅政策動向。
投資建議：關(guān)注成長性新消費，百亞股份、登康口腔、穩(wěn)健醫(yī)療、豪悅護理、思摩爾國際等；關(guān)注內(nèi)需穩(wěn)健，歐派家居、索菲亞、太陽紙業(yè)、公牛集團、晨光股份、仙鶴股份、永新股份、裕同科技；觀察外需成長標的趨勢，匠心家居、嘉益股份、致歐科技、永藝股份。
風險提示。地產(chǎn)大幅下行，消費持續(xù)低迷，出口政策風險等。
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