>> 開源證券-興業(yè)科技(002674)公司信息更新報告：主業(yè)內(nèi)銷需求疲軟致業(yè)績承壓，期待宏興及外銷發(fā)力-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 851KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂,張霜凝 |
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主業(yè)內(nèi)銷需求疲軟，期待第二曲線及外銷持續(xù)發(fā)力，維持“買入”評級
2024年收入/歸母凈利潤為29.5/1.4億元，yoy+9.3%/-24%，2025Q1收入/歸母凈利潤為6.3/0.19億元，yoy+5%/-45%，2024年擬派現(xiàn)金分紅比例31%。考慮主業(yè)國內(nèi)需求承壓，我們下調(diào)2025-2026并新增2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為1.7/2.1/2.5億元（原為2.6/3.0億元），當前股價對應PE為16.1/13.0/11.1倍，公司堅定一站式牛皮革材料供應商戰(zhàn)略，主業(yè)外銷開拓順利&汽車內(nèi)飾新車型及改款支撐收入高速增長，維持“買入”評級。
主業(yè)：2024年外銷拓展順利，預計仍將驅動2025年收入增長
2024年母公司收入14.4億元（同比-1%，下同），國內(nèi)客戶銷量下降、外銷客戶增長亮眼，凈利潤為0.57億元（-49%），2025Q1收入2.96億元（-3%），凈利潤0.08億元，受毛利率下降、銷售費用及存貨減值計提增加影響同比-61.8%。海外客戶拓展順利：2024Q1進入Adidas供應鏈，外銷收入占比雙位數(shù)，預計2025年隨印尼及越南產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，外銷業(yè)務有望驅動主業(yè)收入增長。關稅或推高原材料成本，推進多元采購：中對美關稅反制下從美國進口牛原皮成本或提升，公司原料儲備充足且將加大南美洲/歐洲/澳洲渠道采購，盈利能力預計好于行業(yè)。
汽車內(nèi)飾皮革業(yè)績靚麗，盈利能力好于預期，二層皮需求提升帶動寶泰增長
（1）宏興汽車皮革2024年收入7.3億元（+19.8%），凈利潤1.5億元（+51%），凈利率為20.5%，同比+4.2pct，2024年盈利大幅提升主要系毛利率提升、銷量增長帶動規(guī)模效益以及內(nèi)部管理提升生產(chǎn)效率，預計2025年在江淮及其他新客戶車型帶動下收入有望達成雙位數(shù)增長。（2）寶泰皮革：2024年受益于二層皮需求提升收入7.1億元（+44.9%），凈利潤0.13億元（+1.6%），凈利率1.9%（-0.8pct），預計2025年二層皮驅動下整體規(guī)模有望平穩(wěn)。2025Q1宏興/寶泰收入1.67/1.37億元，同比+9%/+1.3%，凈利潤3790/220萬元，同比+53.5%/+815%。
汽車皮革收入占比提升帶動毛利率，資產(chǎn)減值及財務費用增加影響凈利率
毛利率：2024年及2025Q1毛利率為21.4%/20.7%，同比持平/+0.5pct；費用端：2024年及2025Q1期間費用率9.2%/10.3%，同比+0.3/+2.2pct，其中財務費用率分別+0.3/+2.0pct，主要系利息收入減少及匯兌損失增加，2024年/2025Q1部分1-2年庫齡的庫存未消化導致資產(chǎn)減值損失增加，占收入比分別+1.5/1.7pct，2024年及2025Q1歸母凈利率為4.8%（-2.1pct）、3.0%（-2.8pct）。營運能力：2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.1億元（+1128%），截至2025Q1，存貨規(guī)模13.4億元（+5.8%），存貨周轉天數(shù)240天（+2.2天），應收賬款周轉天數(shù)71天（+5天）。
風險提示：汽車用革訂單及產(chǎn)能擴張不及預期、原材料價格大幅波動。
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