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事件：
　　公司發(fā)布24年年報(bào)及25年一季報(bào),公司24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)11574.4/278.9/243.3億元，同比-8.2%/-16.7%/-21.2%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)2485.6/60.3/55.5億元，同比-6.2%/-19.5%/-22.5%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　經(jīng)營(yíng)有所承壓，毛利率小幅下滑：受建筑業(yè)及地產(chǎn)行業(yè)承壓影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)同比下降，其中基建/設(shè)計(jì)咨詢/裝備制造/房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)/資源利用業(yè)務(wù)24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9928.5/174.2/248.1/482.8/81.6億元，同比-8.7%/-4.6%/-9.4%/-5.2%/-2.5%?；I(yè)務(wù)中，鐵路、公路、市政及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收+1.2%/-13.1%/-12.2%。公司深耕海外，24年境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為10916.7/686.4億元，同比-9.1%/+10.3%。24年公司毛利率/凈利率為9.8%/2.7%,同比-0.21/-0.33pcts?；?設(shè)計(jì)咨詢/裝備制造/房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)/資源利用業(yè)務(wù)毛利率分別為8.6%/29.1%/20.4%/14.4%/53.0%，同比-0.24/+0.76/-0.79/-0.07/-6.67pcts，投資業(yè)務(wù)規(guī)模下降使公司公路業(yè)務(wù)盈利水平下降，拉低基建業(yè)務(wù)毛利率，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷下銷售價(jià)格下降使公司房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下行。毛利率下行使公司24年歸母凈利潤(rùn)降幅擴(kuò)大。25Q1公司經(jīng)營(yíng)仍有承壓，營(yíng)收同比降幅收窄，毛利率/凈利率為8.5%/2.6%,同比-0.13/-0.39pcts，毛利率下行拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　境外訂單及新興業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)較快：24年公司新簽合同總額27151.8億元，同比下降12.4%。其中境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)新簽合同額24942.8/2209.0億元，同比-14.0%/+10.6%。受行業(yè)環(huán)境影響，公司工程建造/裝備制造/特色地產(chǎn)/資源利用業(yè)務(wù)新簽合同下降明顯，同比-16.9%/-17.0%/-37.6%/-18.7%，工程建造業(yè)務(wù)中，鐵路/公路/市政/城軌/房建新簽合同同比+0.3%/-24.3%/-25.9%/-55.8%/-19.7%。公司大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，新興業(yè)務(wù)新簽合同4257.4億元，同比+11.3%，其中水利水電/清潔能源業(yè)務(wù)新簽合同同比+50%/+22.6%。
　　費(fèi)用管控良好，25年擬增加一次中期分紅：24年公司費(fèi)用整體管控有效，因部分工程項(xiàng)目業(yè)主付款滯后導(dǎo)致對(duì)外借款增加，推升利息支出，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所上揚(yáng)。24年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為0.6%/2.1%/0.5%/2.3%,同比+0.06/-0.09/+0.15/-0.08pcts。25Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為0.6%/2.4%/0.7%/1.3%,同比+0.06/-0.16/+0.32/-0.04pcts。24年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入280.5億元，較上年同期少流入103.1億元，25Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出774.0億元，較上年同期多流出93.3億元。公司24年擬每10股派1.78元，分紅比例為15.79%,較上年同期+0.27pct。公司制定2025年中期分紅計(jì)劃，滿足一定條件下25年擬增加一次中期分紅。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：行業(yè)下行背景下公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓。我們下調(diào)25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為282/286億元（分別下調(diào)10%/13%），新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為292億元，公司新興產(chǎn)業(yè)及境外訂單快速增長(zhǎng)，維持公司A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，毛利率增長(zhǎng)不及預(yù)期。