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事件：公司發(fā)布24年年報(bào)及25年一季報(bào),24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣
　　非歸母凈利潤(rùn)4367.1/84.0/65.3億元，同比+7.6%/+5.1%/-8.9%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)1003.7/16.1/13.9億元，同比+3.0%/+8.8%/+24.0%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　新能源業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：24年公司新能源及綜合智慧能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1397.6億元，同比+13.9%，推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。截至24年年末，公司新能源控股并網(wǎng)項(xiàng)目裝機(jī)容量1519.6萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)59.7%，24年公司新獲取風(fēng)光新能源開(kāi)發(fā)指標(biāo)2020.9萬(wàn)千瓦，累計(jì)獲取開(kāi)發(fā)指標(biāo)7043.5萬(wàn)千瓦。分業(yè)務(wù)板塊看，24年公司工程建設(shè)/投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)/工業(yè)制造/勘測(cè)設(shè)計(jì)及咨詢實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3668.2/361.3/322.2/208.3億元，同比+6.8%/+22.8%/-4.5%/+8.6%。分區(qū)域看24年公司境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3805.7/561.4億元，同比+8.8%/+0.03%。
　　25Q1毛利率有所改善：24年公司毛利率/凈利率為12.4%/2.7%,同比-0.23/-0.06pcts，公司工程建設(shè)/投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)/工業(yè)制造/勘測(cè)設(shè)計(jì)及咨詢的毛利率分別為7.6%/34.1%/16.8%/36.2%，同比-0.25/-1.16/-0.10/-3.20pcts。公司24年毛利率下降及減值提升，使歸母凈利潤(rùn)同比增幅小于營(yíng)收。25Q1公司營(yíng)收有所增長(zhǎng)，同比上升3.0%，25Q1年公司毛利率/凈利率為11.2%/2.6%，同比+0.47/+0.19pcts，毛利率提升及減值沖回推動(dòng)公司25Q1歸母凈利潤(rùn)同比增幅高于營(yíng)收。
　　新簽合同快速增長(zhǎng)，新能源及綜合智慧能源訂單持續(xù)高增：24年公司新簽合同額14088.8億元，同比+9.8%,其中工程建設(shè)/勘測(cè)設(shè)計(jì)及咨詢/工業(yè)制造新簽合同12750.8/197.2/848.2億元，同比+6.4%/-8.1%/+134.5%;24年新能源及綜合智慧能源工程建設(shè)/勘測(cè)設(shè)計(jì)及咨詢新簽合同同比+5.0%/+44.1%。分區(qū)域看，公司24年境內(nèi)/境外新簽合同10873.1/3215.7億元，同比+8.4%/+14.6%。25Q1公司新簽合同額為3889.0億元，同比+5.8%，其中工程建設(shè)/勘測(cè)設(shè)計(jì)及咨詢/工業(yè)制造新簽合同金額為3640.5/65.2/91.3億元，同比+15.5%/+41.4%/-79.8%。25Q1新能源及綜合智慧能源工程建設(shè)/勘測(cè)設(shè)計(jì)及咨詢新簽合同同比+20.0%/+53.0%。境內(nèi)/境外新簽合同2874.6/1014.4億元，同比+4.2%/+10.5%。
　　加強(qiáng)清收，現(xiàn)金流持續(xù)改善：24年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為0.5%/3.4%/1.2%/3.2%,同比+0.08/-0.24/+0.08/持平pcts。25Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為0.5%/3.8%/1.4%/2.1%,同比+0.01/+0.01/持平/+0.46pcts。公司加強(qiáng)款項(xiàng)清收，現(xiàn)金流持續(xù)改善，24年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入110.3億元，較上年同期多流入15.4億元；25Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出145.1億元，較上年同期少流出16.8億元。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮“136號(hào)文”加快推進(jìn)新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化，短期或影響新能源上網(wǎng)電價(jià)，進(jìn)而影響公司新能源運(yùn)營(yíng)收益，因此我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至91/96億元（分別下調(diào)4%/2%），新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為101億元。公司新能源及綜合智慧能源訂單持續(xù)高增，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：能源工程建設(shè)需求不及預(yù)期、新簽訂單增速放緩、項(xiàng)目回款不及預(yù)期。