>> 國信證券-美元債雙周報(25年第18周)：美國一季度GDP負(fù)增長，但就業(yè)市場維持韌性-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)恒,徐禎霆 |
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“搶進口”導(dǎo)致美國一季度GDP下滑0.3%。美國2025年第一季度實際GDP年化季環(huán)比初值下降0.3%，為2022年以來首次萎縮，不及預(yù)期的-0.2%，遠(yuǎn)低于前值2.4%。主要原因是進口激增（年增長率約41%，創(chuàng)五年最大增幅）導(dǎo)致凈出口拖累GDP近5個百分點，同時政府支出自2022年來首次負(fù)增長（下降1.4%）。不過，企業(yè)設(shè)備支出增長22.5%，是唯一亮點。消費者支出占美國經(jīng)濟約三分之二，一季度個人消費支出（PCE）年化季環(huán)比初值為1.8%，為2023年中期以來最低水平，核心PCE物價指數(shù)年化季環(huán)比初值3.5%，為一年來最高。展望二季度，貿(mào)易逆差有望收窄，進口商品未來可能轉(zhuǎn)化為更高庫存，從而提振第二季度GDP。
美國4月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)健，失業(yè)率維持穩(wěn)定，薪資增幅放緩。美國4月非農(nóng)就業(yè)人口增長17.7萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的13.8萬人，但3月和2月數(shù)據(jù)被下修，共減少5.8萬個崗位。4月失業(yè)率維持在4.2%，符合市場預(yù)期。平均時薪同比增長3.8%，低于市場預(yù)期的3.9%，環(huán)比增長0.2%，低于預(yù)期的0.3%。就業(yè)增長依然廣泛，醫(yī)療保健、交通倉儲等行業(yè)表現(xiàn)強勁，但制造業(yè)減少1000崗位，聯(lián)邦政府連續(xù)第三個月裁員。我們認(rèn)為，對美聯(lián)儲而言，此次非農(nóng)數(shù)據(jù)雖仍屬健康水平，但已不構(gòu)成繼續(xù)維持高利率的強支撐，政策重心可能逐步向平衡增長與通脹的方向轉(zhuǎn)移。
美聯(lián)儲5月大概率維持利率不變，下次降息預(yù)計在7月。美聯(lián)儲在5月的貨幣政策會議上大概率將維持利率不變，主要原因在于當(dāng)前通脹仍高于2%的長期目標(biāo)，同時關(guān)稅政策對于通脹的影響將在二季度逐漸體現(xiàn)，且勞動力市場依然強勁。在通脹未出現(xiàn)明顯回落跡象之前，聯(lián)儲官員普遍傾向于維持目前的利率水平，以鞏固前期的緊縮成效。當(dāng)前利率期貨市場預(yù)期美聯(lián)儲在6月降息的概率僅為30%，更有可能在7月才開始降息。
美債波動幅度趨緩，近兩周利率持平，期限利差小幅收窄。1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美債近兩周分別變動1/2/0/-3/-1/-1/-1bp，10Y和2Y分別錄得4.33%和3.83%，10Y-2Y利差小幅收窄至50bp。
投資建議：美債市場受制于貿(mào)易談判、美聯(lián)儲利率政策預(yù)期和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)，預(yù)計將維持震蕩走勢。短期內(nèi)維持中短久期美債配置，規(guī)避利率波動風(fēng)險，同時保持流動性。若7月降息預(yù)期強化，可逐步加碼長久期債券，把握利率下行帶來的資本利得。
重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來兩周建議重點關(guān)注美聯(lián)儲5月FOMC會議與4月通脹數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟和貨幣、財政、貿(mào)易政策的不確定性。
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