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事件
　　公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤37.23/2.39/1.62億元，同比2.13%/-22.46%/-38.31%。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　一季度線上承壓，線下分銷實(shí)現(xiàn)高速增長。分渠道表現(xiàn)來看，線上抖音平臺1月因行業(yè)變化影響承壓，2-3月逐月恢復(fù)至正增長。線下分銷增長顯著，其中日銷品銷售比例大幅提升。
　　年貨節(jié)錯(cuò)位影響單季度利潤表現(xiàn)。2025年Q1公司毛利率/歸母凈利率為26.74%/6.42%，分別同比-0.66/-2.04pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.67%/1.76%/0.15%/0.03%，分別同比2.41/0.43/0/-0.03pct。
　　2025年重點(diǎn)調(diào)整品類結(jié)構(gòu)，提升零食品類占比，逐步弱化對堅(jiān)果單一品類的依賴。4月推出軟飲料產(chǎn)品，通過高性價(jià)比策略切入市場，未來逐步提升差異化溢價(jià)能力，期待夏季旺季來臨將有較好表現(xiàn)，除軟飲料外推出方便速食、果干、蛋黃酥等新品，形成寬品類組合，增強(qiáng)全品類經(jīng)營能力。渠道上看，保持綜合電商增長，優(yōu)化抖音等短視頻渠道投入，降低對頭部主播依賴，提升自營流量運(yùn)營能力，線下分銷預(yù)計(jì)保持高速增長，通過日銷品、9.9元專柜等模式提升終端滲透率。在分銷渠道建設(shè)前期，公司更注重規(guī)模擴(kuò)張，短期來看供應(yīng)鏈建設(shè)、折舊攤銷等仍處于投入高峰，中長期來看公司將通過供應(yīng)鏈降本、品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道效率改善來實(shí)現(xiàn)利潤率提升。
　　盈利預(yù)測與投資評級
　　考慮到公司即將并表愛折扣，我們調(diào)整2025年-2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測至138.47/177.63/205.76億元（原預(yù)測為136.19/172.42/205.15億元），同比+30.36%/28.28%/15.84%，調(diào)整2025年-2027年歸母凈利潤預(yù)測至4.85/6.75/8.23億元（原預(yù)測為5.09/6.91/8.73億元），同比+19%/39.18%/21.84%。對應(yīng)三年EPS分別為1.21/1.68/2.05元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為22/16/13倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。