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投資要點
　　事件：2025Q1公司實現(xiàn)營收37.2億元，同比+2.1%；實現(xiàn)歸母凈利2.3億元，同比-22.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利1.6億元，同比-38.3%。
　　2025Q1線下分銷初步放量。2024Q4和2025Q1合計來看，公司實現(xiàn)16.2%的增長。2025Q1線上渠道營收占比約70%，線下分銷及商超占比近30%；線下渠道增長較快，2025Q1分銷渠道同比增長超過150%，日銷品占比達40%。
　　分銷導入階段，費用端有一定壓力。2025Q1實現(xiàn)毛利率26.7%，同比-0.7pct，堅果成本有一定上漲，但公司毛利率波動不大。銷售/管理費用率同比+2.4/0.4pct。銷售費率方面，主要是抖音渠道的營銷費用增加，以及線下分銷處于發(fā)力階段，需要新增市場費用和人員儲備；管理費率方面，新增固定資產有一些攤銷折舊影響。實現(xiàn)銷售凈利率6.4%，同比-2.1pct。
　　線下分銷與供應鏈發(fā)力，有望帶動凈利率回升。線下分銷期望提升日銷品、乳飲料占比，以此優(yōu)化盈利能力；此外堅果自產比例也在逐步提升；中長期盈利改善邏輯清晰。
　　盈利預測與投資評級：我們維持此前盈利預測，預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為4.9/7.1/11.1億元，同比+21%/+44%/+56%，對應PE為22/15/10X。維持“買入”評級。
　　風險提示：食品安全風險，原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇。