>> 國元證券-三只松鼠(300783)2024年年報點評：營收重回百億，高端性價比持續(xù)深化-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 650KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱宇昊,單蕾 |
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事件
公司公告2024年年報。24年，公司實現(xiàn)總營收106.22億元，同比+49.30%，歸母凈利4.08億元，同比+85.51%，扣非歸母凈利3.19億元，同比+214.33%。24Q4，公司實現(xiàn)總營收34.53億元，同比+36.35%，歸母凈利0.67億元，同比+32.63%，扣非歸母凈利0.53億元，同比+229.16%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.125元，完成后24年累計現(xiàn)金分紅比例24.57%。
深化推進“高端性價比”，全渠道快速增長
1）抖音系引領(lǐng)電商渠道增長，分銷渠道高增，國民零食店持續(xù)開店。24年，公司第三方電商平臺收入為74.07億元，占總營收的69.73%，其中抖音系/天貓系/京東系分別實現(xiàn)收入21.88/19.37/13.40億元，同比+81.73%/+11.45%/+11.95%；分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入26.41億元，同比增長超80%；門店渠道收入4.04億元，同比+12.85%，其中國民零食店實現(xiàn)收入3.46億元，同比+276.09%。公司經(jīng)銷商和門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，24年末經(jīng)銷商數(shù)量1871家，較上年末凈增加809家，國民零食店296家，較上年末增加147家。
2）“高端性價比”戰(zhàn)略牽引下構(gòu)建全品類矩陣。公司堅果品類優(yōu)勢穩(wěn)固，成功打造超20款億級大單品，24年加速零食上新，為全渠道適配并經(jīng)營全品類零食，24年累計上線超1000款SKU，打造多款爆品。
3）進一步孵化子品牌。24年公司三只松鼠/小鹿藍藍品牌分別實現(xiàn)收入98.25/7.94億元，同比分別+50.57%/+35.03%。24年，小鹿藍藍品牌上新超百款，公司在小鹿藍藍基礎(chǔ)上，進一步孵化超大腕（方便速食）、蜻蜓教練（健康輕食）、東方顏究生（中式滋補）等多個子品牌，拓寬品類覆蓋。
4）籌劃發(fā)行H股。公司計劃發(fā)行H股股票并在聯(lián)交所主板上市，目前提案已通過董事會審議。
供應(yīng)鏈優(yōu)化提升毛利率，品銷合一優(yōu)化管理效率
1）毛利率提升和管理費用率優(yōu)化帶動24年盈利能力提升。24年，公司歸母凈利率/毛利率分別為3.84%/24.25%，同比+0.75/+0.92pct，毛利率優(yōu)化主要得益于供應(yīng)鏈效率提升；期間費用率合計-1.03pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為17.58%/2.08%/0.27%/0.06%，同比+0.19/-1.12/-0.08/-0.02pct，管理費用率優(yōu)化主要由于實施“品銷合一”后管理效率提升；其他收益占總收入比重為0.52%，同比-1.11pct，主要由于政府補助同比下降。
2）Q4毛利率提升、凈利率穩(wěn)定。24Q4，公司歸母凈利率/毛利率分別為1.93%/21.77%，同比-0.05/+1.00pct；銷售/管理費用率為16.61%/2.02%，同比+0.30/-0.53pct，其他收益占總收入比重0.25%，同比-1.24pct。
投資建議
我們預(yù)計公司25/26/27年歸母凈利分別為5.36/7.04/9.06億元，增速31.45%/31.26%/28.85%，對應(yīng)3月31日PE 20/16/12倍（市值109億元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險、線上競爭加劇風(fēng)險、線下渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險。
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