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事件
　　公司2024年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤106.22/106.22/4.08/3.19億元，同比49.3%/49.3%/85.51%/214.33%。公司單Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤34.53/34.53/0.67/0.53億元，同比36.35%/36.35%/32.63%/229.16%。
　　投資要點(diǎn)
　　堅(jiān)果品類保持高增，線下分銷實(shí)現(xiàn)翻倍式增長。分產(chǎn)品，2024年堅(jiān)果/烘焙/肉制品/果干/綜合分別實(shí)現(xiàn)收入53.66/15.01/9.61/5.82/20.17億元，同比40.76%/38.26%/60.19%/66.49%/85.06%。分渠道看，2024年度公司線上/線下分別實(shí)現(xiàn)收入74.07/32.15億元，同比+49.60%/48.62%，其中線上渠道中，抖音/天貓/京東分別實(shí)現(xiàn)收入21.88/19.37/13.4億元，同比+81.73%/11.45%/11.95%。分品牌，三只松鼠/小鹿藍(lán)藍(lán)分別實(shí)現(xiàn)收入98.25/7.94億元。
　　堅(jiān)果自產(chǎn)比例提升帶動(dòng)毛利率改善，全年凈利率提升。2024年，公司毛利率/歸母凈利率為24.25%/3.84%，分別同比0.92/0.75pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.58%/2.08%/0.27%/0.06%，分別同比0.19/-1.11/-0.08/-0.02pct。24Q4，公司毛利率/歸母凈利率為21.77%/1.93%，分別同比1.01/-0.05pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.61%/2.02%/0.3%/0.02%，分別同比0.3/-0.53/0.06/-0.1pct。
　　2025年收入規(guī)劃積極。（1）從品類角度看，飲料賽道以高端性價(jià)比破局，復(fù)制零食成功路徑。將飲料作為新增長極，計(jì)劃推出數(shù)十款產(chǎn)品，通過“高端性價(jià)比”策略，打破傳統(tǒng)大單品壟斷，依托供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)切入賽道。（2）從渠道角度來看，抖快線上深化品類孵化，線下分銷加速擴(kuò)張。抖快仍為最高效渠道，通過“抖+N”模式打造爆款，利用流量效率優(yōu)化供應(yīng)鏈，延伸品類邊界。線下分銷預(yù)計(jì)保持高速擴(kuò)張趨勢(shì)，增加網(wǎng)點(diǎn)滲透率，推進(jìn)數(shù)字化分銷與聯(lián)合選品機(jī)制。（3）供應(yīng)鏈角度，國內(nèi)加速四大集約化生產(chǎn)基地建設(shè)，提升堅(jiān)果、零食自產(chǎn)比例，海外布局柬埔寨工廠預(yù)計(jì)將于今年5-6月投產(chǎn)，支撐品類延伸與成本控制，為飲料、零食等新品類提供規(guī)模化生產(chǎn)保障，構(gòu)建競(jìng)爭壁壘。（4）費(fèi)用角度看，2025年線下分銷擴(kuò)張、人員擴(kuò)充將增加短期費(fèi)用，但規(guī)模效應(yīng)有望降低物流費(fèi)率與人效提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　根據(jù)2024年年報(bào)業(yè)績情況，我們調(diào)整2025年-2026年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至136.19/172.42億元（原預(yù)測(cè)為136.27/167.04億元），同比+28.21%/+26.60%，調(diào)整2025年-2026年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至5.09/6.91億元（原預(yù)測(cè)為5.45/7.52億元），同比+24.89%/+35.65%，給予2027年?duì)I收利潤預(yù)測(cè)分別為205.15/8.73億元，分別同比+18.98%/26.34%。對(duì)應(yīng)三年EPS分別為1.27/1.72/2.18元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為21/16/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。