久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

主要觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年業(yè)績：
　　24Q4：營業(yè)總收入34.5億元（+36.35%），歸母凈利潤0.7億元（32.63%），扣非歸母凈利潤0.5億元（229.16%）。
　　24年：營業(yè)總收入106.2億元（+49.30%），歸母凈利潤4.1億元（+85.51%），扣非歸母凈利潤3.2億元（+214.33%）。
　　24Q4表現(xiàn)達(dá)到預(yù)告中樞。
　　收入：線下與抖音渠道表現(xiàn)突出
　　24H2公司線下/線上營收分別同比增長45.0%/23.6%，線下業(yè)務(wù)表現(xiàn)好于線上，同期線下業(yè)務(wù)占比營收提升3.8pct至40.2%。分渠道看：？線下：我們預(yù)計(jì)24Q4同比增速大于45%，環(huán)比Q3加速。通過推出高端性價比產(chǎn)品，公司分銷渠道改革順利，經(jīng)銷商接受度較高，帶動年貨節(jié)線下分銷增速超過60%，其中堅(jiān)果禮盒保持30%穩(wěn)健增長，瓜子銷售額達(dá)1億。24全年公司線下分銷業(yè)務(wù)達(dá)26.41億元，同比增長超80%。
　　線上：我們預(yù)計(jì)24Q4同比增長約25%，其中抖音為線上主要驅(qū)動。參考久謙與蟬媽媽數(shù)據(jù)，24Q4天貓/京東/抖音GMV分別同比增長18.9%/24.6%/71.6%，抖音憑借賈乃亮代言與40元性價比禮盒，24Q4GMV達(dá)1.95億元，高基數(shù)下增長可觀。
　　利潤：盈利能力延續(xù)提升趨勢
　　毛利率：24Q4/24A公司毛利率分別達(dá)21.77%/30.47%，分別同比提升1.0/0.9pct，毛利率提升主要源自規(guī)模效應(yīng)+供應(yīng)鏈提效。公司通過建設(shè)4大集約化生產(chǎn)基地，堅(jiān)果/零食自產(chǎn)比例持續(xù)提升。
　　凈利率：24Q4公司銷售/管理費(fèi)率各同比+0.3/-0.5pct，組織變革帶動公司人效延續(xù)上升趨勢，規(guī)模效應(yīng)提升有效攤薄年貨節(jié)費(fèi)用投放。24A公司銷售/管理費(fèi)率各同比+0.2/-1.1pct，人效提升貢獻(xiàn)盈利彈性。24Q4/24A公司歸母凈利率各同比-0.06/+0.75pct至1.92%/3.84%，其中24Q4歸母凈利率下降主要因其他收益受政府補(bǔ)助減少影響。
　　投資建議：維持“買入”
　　我們的觀點(diǎn)：
　　24年公司在產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈及組織多重改革下，順利達(dá)成百億營收目標(biāo)。25年我們預(yù)計(jì)公司的線上“D+N”戰(zhàn)略與線下分銷改革將持續(xù)；通過并購切入硬折扣業(yè)態(tài)，營收仍有額外增量空間；擬發(fā)行H股加速出海，提升全球品牌影響力并完善全球供應(yīng)鏈建設(shè)。
　　盈利預(yù)測：考慮到公司線下渠道推廣仍需維持費(fèi)用投放力度，我們更新原有盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.97/177.62/205.66億元（25-26原值分別為138.91/177.45億元），同比+30.8%/27.8%/15.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.37/7.23/9.09億元（25-26原值分別為5.80/8.60億元），同比+31.8%/34.6%/25.7%；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20/15/12倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　渠道改革不及預(yù)期，成本風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇，食品安全事件。