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特斯拉：行業(yè)競爭激烈，汽車銷量承壓影響業(yè)績。2024年至今，全球新能源市場整體向好，國內(nèi)受益政策補(bǔ)貼、新車型持續(xù)增加，自主新車數(shù)量多且定價(jià)激進(jìn)，國內(nèi)新能源車增長勢(shì)頭較強(qiáng)，歐洲市場在碳排法規(guī)推動(dòng)下有改善的趨勢(shì)，美國電動(dòng)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，特斯拉近期僅推出modely煥新版，且調(diào)價(jià)力度弱于自主品牌，銷量承受壓力，2024&2025q1，特斯拉交付179/34萬輛，同比-1.1%/-13%，其中國內(nèi)65.7/17.28萬輛，同比+9%/-21.8%。受降價(jià)促銷影響，2024&2025Q1asp為4.2/4萬美元，同降7%/8%；收入977/193億美元，同比+1%/-9%，毛利率17.9%/16.3%，凈利率8.1%/4.8%，單車盈利0.46/0.29萬美元，同降27%/29%。展望2025年，煥新版model Y已開啟密集交付，后續(xù)有計(jì)劃推出經(jīng)濟(jì)型小車及cybercab等，有望帶動(dòng)銷量提升。
　　新勢(shì)力：小鵬、零跑新車密集，銷量提升帶動(dòng)盈利改善。小鵬、小米、零跑面向10-30萬元市場推出較多新車，車型涵蓋轎車、suv等品類。其中su7，mona M03、P7+、零跑C10等銷售表現(xiàn)超預(yù)期，單車月銷過萬且還有提升潛力。2024年，理想/零跑/小鵬/小米銷量分別為50.1/29.4/19/13.5萬輛，同比增速分別為33%/104%/34%/-。2025Q1隨著車型交付和產(chǎn)能提升，零跑/小鵬/小米銷量達(dá)到8.8/9.4/10.5萬輛，同比+162%/331%/-。盈利層面，受益于規(guī)模效應(yīng)及供應(yīng)鏈降本，新勢(shì)力盈利整體向好，小鵬減虧、零跑報(bào)表轉(zhuǎn)正，小米汽車毛利率提升明顯。2025q2起，小米、小鵬、零跑、理想還有較多儲(chǔ)備代發(fā)車型，銷量及盈利質(zhì)量仍有上升空間。
　　智駕平權(quán)、滲透提速，車企加碼布局機(jī)器人。截止到2025年4月，特斯拉fsd已推送到V13.2版本，在美國可實(shí)現(xiàn)停車自動(dòng)激活、車位到車位等功能，預(yù)計(jì)2025年6月在奧斯汀推送無監(jiān)督版fsd，計(jì)劃在2026h2有數(shù)百萬輛特斯拉實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)駕駛。目前國內(nèi)，高速noa功能陸續(xù)下沉到10萬以下車型，城區(qū)noa下探到10萬+，智駕平權(quán)趨勢(shì)顯著。小鵬自研芯片有望q2上車，零跑首發(fā)15萬級(jí)端到端+激光雷達(dá)智駕，理想發(fā)布VLA架構(gòu)，小米加速追趕。機(jī)器人與車技術(shù)同源，車企加碼布局。特斯拉opimus量產(chǎn)提上日程，計(jì)劃2025試生產(chǎn)5000臺(tái)，2026年生產(chǎn)5萬臺(tái)，并對(duì)外出售，預(yù)計(jì)5年內(nèi)年產(chǎn)達(dá)100萬臺(tái)。近期小鵬Iron亮相車展，可類人連續(xù)對(duì)話、自主行走、步態(tài)穩(wěn)健，已進(jìn)入工廠實(shí)訓(xùn)，目標(biāo)2026年量產(chǎn)。
　　投資建議：把握新車周期，重視小鵬汽車、零跑汽車、小米集團(tuán)、理想汽車、特斯拉。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。