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公司公布2024年報(bào)和2025年一季報(bào)。2024年收入和歸母凈利潤(rùn)分別500.26、29.32億元，分別增長(zhǎng)17.02%、5.1%。2024Q4歸母凈利潤(rùn)1.99億元，同比環(huán)比分別下降66.3%、82.1%。2025Q1歸母凈利潤(rùn)8.08億元，同比環(huán)比分別增50.74%、306%。
　　銅量?jī)r(jià)齊增貢獻(xiàn)2024年和2025Q1主要利潤(rùn)增量。2024年銅精礦產(chǎn)量17.8萬(wàn)噸，增35%。2025年銅價(jià)75019元/噸，漲9.7%。鉬精礦產(chǎn)量4009噸，增13%。鉛精礦、鋅精礦產(chǎn)量分別5.4、10.7萬(wàn)噸，分別下降11%、11%。玉龍銅礦一二選廠(chǎng)技術(shù)改造提升項(xiàng)目2023年11月投產(chǎn)，貢獻(xiàn)2024年主要銅精礦產(chǎn)量增量。2024年玉龍銅精礦產(chǎn)量15.9萬(wàn)噸，獲格琦產(chǎn)量1.5萬(wàn)噸。2024年?yáng)|臺(tái)鋰資源凈利潤(rùn)5.9億元。西礦集團(tuán)承諾,東臺(tái)鋰資源2022年-2024年三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)后凈利潤(rùn)合計(jì)不低于362,040.05萬(wàn)元。2022年-2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)49.7億元。
　　2025Q1礦產(chǎn)銅產(chǎn)量同比增加14.35%、環(huán)比增加5.81%，礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量同比增加18.17%、環(huán)比增加6.95%，礦產(chǎn)鉛產(chǎn)量同比增加38.38%、環(huán)比增加32.76%。2025Q1銅價(jià)77438元/噸，同環(huán)比分別漲11.5%、2.5%。
　　資產(chǎn)減值和冶煉虧損拖累Q4利潤(rùn)：2024年資產(chǎn)減值5.6億元，主要體現(xiàn)在Q2和Q4，分別2.4、3.3億元。2024年資產(chǎn)減值主要構(gòu)成，存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失1.4億，固定資產(chǎn)減值損失3.8億，無(wú)形資產(chǎn)減值損失0.4億。
　　公司兩個(gè)銅冶煉子公司青海銅業(yè)和西部銅材2024年下半年分別虧損5.7、0.3億元。公司目前的銅冶煉年產(chǎn)能為35萬(wàn)噸。其中，青海銅業(yè)年產(chǎn)能為20萬(wàn)噸，包括12萬(wàn)噸的火法冶煉和8萬(wàn)噸的濕法冶煉；西部銅材則為15萬(wàn)噸的純濕法冶煉。青海銅業(yè)的12萬(wàn)噸火法冶煉中，8萬(wàn)噸使用玉龍銅業(yè)的銅精礦，其余4萬(wàn)噸來(lái)自外部采購(gòu)，8萬(wàn)噸濕法冶煉采用陽(yáng)極板；西部銅材的15萬(wàn)噸濕法冶煉全部采用陽(yáng)極板。公司2024年銅精礦權(quán)益產(chǎn)量11.3萬(wàn)噸，權(quán)益口徑計(jì)算，銅精礦基本可以滿(mǎn)足自給。預(yù)計(jì)銅精礦TC下滑，對(duì)公司冶煉盈利影響有限。隨著新投產(chǎn)項(xiàng)目技術(shù)指標(biāo)穩(wěn)定和銅精礦采購(gòu)計(jì)價(jià)系數(shù)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)盈利趨向改善。
　　玉龍銅業(yè)主導(dǎo)公司盈利：公司兩個(gè)主要銅礦山，分別下屬玉龍銅業(yè)（玉龍銅礦）和西部銅業(yè)（獲各琦），2024凈利潤(rùn)分別54.1、3.9億元。簡(jiǎn)單按照兩個(gè)子公司權(quán)益利潤(rùn)之和/公司凈利潤(rùn)計(jì)算，2022年、2023年、2024年，分別貢獻(xiàn)了約68.4%、80.4%、120.2%的利潤(rùn)。2024年玉龍銅業(yè)按照58%持股比例計(jì)算，歸屬上市公司凈利潤(rùn)31.4億元，超過(guò)公司歸母凈利潤(rùn)29.3億元。
　　玉龍銅業(yè)三期擴(kuò)建項(xiàng)目：2023年11月8日玉龍銅礦一二選廠(chǎng)技術(shù)改造提升項(xiàng)目正式投產(chǎn)，銅礦石處理量由1989萬(wàn)噸/年提升至2280萬(wàn)噸/年。三期工程正在辦理前期手續(xù)，建成后礦石處理能力將達(dá)3000萬(wàn)噸/年，達(dá)產(chǎn)后礦產(chǎn)銅產(chǎn)量有望接近20萬(wàn)噸/年。
　　大比例分紅，積極回報(bào)投資者：2024年度擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元（含稅），共計(jì)分配238,300萬(wàn)元，占2024年度合并報(bào)表歸屬于母公司凈利潤(rùn)的81.29%，對(duì)應(yīng)股息率6.22%。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。主力礦山玉龍銅礦未來(lái)資源和產(chǎn)量擴(kuò)張潛力較大。我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027公司歸母凈利潤(rùn)37.87/38.85/46.65億元，分別對(duì)應(yīng)市盈率10/9/8倍。估值在可比公司中偏低。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，銅等主產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，二級(jí)市場(chǎng)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，安全事故、自然災(zāi)害等對(duì)生產(chǎn)的干擾風(fēng)險(xiǎn)等。