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事件：公司于4月24日發(fā)布2024年年報(bào)及25Q1季報(bào)。2024年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入607.97億元，同比增長15.55%；歸母凈利潤-2.91億元。25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入142.58億元，同比下降9.66%，歸母凈利潤0.96億元，同比增長16.01%。
　　出海業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長，AI賦能驅(qū)動(dòng)收入持續(xù)提升。公司2024年?duì)I收突破600億元，同比增長15.55%。增長主要由出海業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，全年出海廣告投放業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入483.33億元，同比增長29.36%，占總收入比例為79.5%。球化出海業(yè)務(wù)2.0戰(zhàn)略，從代理模式驅(qū)動(dòng)走向技術(shù)、AI及本地化驅(qū)動(dòng)，已在美國、新加坡、日本等9個(gè)國家完成海外本土辦公室布局，并推出自有流量平臺BlueX和BlueTurbo AIDSP。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，全案廣告代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入43.31億元，同比增長9.06%；全案推廣服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入81.33億元，同比下降27.91%。
　　利潤端受多重非經(jīng)營性因素?cái)_動(dòng)承壓，經(jīng)營層面仍保持穩(wěn)健。公司2024年歸母凈利潤錄得虧損2.91億元。主要原因包括：1）部分被投資公司存在長期股權(quán)投資減值及境外被投公司出現(xiàn)大額虧損，公司確認(rèn)相關(guān)投資損失；2）對個(gè)別回款出現(xiàn)問題的國內(nèi)客戶應(yīng)收賬款，按照個(gè)別認(rèn)定法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備；3）2023年實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃導(dǎo)致2024年承擔(dān)相應(yīng)成本。根據(jù)公司CEO致投資人信，剔除上述因素后，公司總體經(jīng)營性利潤和現(xiàn)金流仍保持健康穩(wěn)健，且過往的商譽(yù)和壞賬風(fēng)險(xiǎn)已大部分消化，達(dá)到歷史最低水平。
　　“All in AI”戰(zhàn)略深化，AI驅(qū)動(dòng)收入顯著增長。公司堅(jiān)定推進(jìn)“All in AI”戰(zhàn)略，AI已覆蓋95%以上作業(yè)場景，效率提升60%-1000%。2024年，AI賦能驅(qū)動(dòng)的收入實(shí)現(xiàn)10倍以上增長，達(dá)到12億元。公司自研AI平臺BlueAI持續(xù)迭代，已標(biāo)注訓(xùn)練約1.2億+脫敏行業(yè)數(shù)據(jù)，覆蓋過半案例，孵化約100個(gè)智能體。公司與Adobe全球達(dá)成戰(zhàn)略合作，并與字節(jié)火山引擎、百度智能云、微軟云等展開深入合作。
　　我們看好公司出海業(yè)務(wù)2.0戰(zhàn)略的推進(jìn)及AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)帶來的增長潛力。公司目標(biāo)轉(zhuǎn)型為AI營銷科技公司，出海業(yè)務(wù)從代理走向技術(shù)、AI、本地化驅(qū)動(dòng)，有望持續(xù)鞏固市場領(lǐng)先地位并優(yōu)化毛利結(jié)構(gòu)。AI方面，公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)30-50億元AI驅(qū)動(dòng)收入，在未來幾年有望突破100億收入。隨著長投減值、壞賬等歷史包袱逐步消化，以及國內(nèi)業(yè)務(wù)的潛在修復(fù)，公司利潤端有望迎來改善。我們上調(diào)2025-2026年歸母凈利潤至3.9/4.3億元（原值為3.2/3.7億元），對應(yīng)54.0/49.3x PE，維持“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化及行業(yè)監(jiān)管對廣告投放影響，廣告主投放意愿不確定性，新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，AI業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。