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事件：公司發(fā)布2025年一季報，25Q1實現營業(yè)收入129.1億元，同比增長13%，環(huán)比增長13.8%；實現歸母凈利潤3.1億元，同比增長13.3%，環(huán)比下降43.1%；扣非后歸母凈利潤為2.9億元，同比增長11%，環(huán)比下降38%。
　　25Q1集團銷量7.4萬輛，市場份額保持行業(yè)第一。根據中汽協數據，25Q1重卡行業(yè)批發(fā)銷量為26.5萬輛，同比-3%，環(huán)比+21%，中國重汽集團Q1批發(fā)銷量為7.4萬輛，同比-3%，環(huán)比+32%，市場份額達28%，穩(wěn)居行業(yè)總銷量第一。根據重卡行業(yè)上險數據，25Q1重卡行業(yè)終端銷量為15.4萬輛，同比+13%，其中天然氣重卡行業(yè)終端實銷4.7萬輛，同比+4%，新能源重卡行業(yè)終端實銷達3萬輛，同比+175%。中國重汽集團Q1天然氣重卡終端實銷0.98萬輛，同比-17%，市占率達21%，行業(yè)排名第二，新能源重卡終端實銷0.42萬輛，同比+177%，市占率達14%，行業(yè)排名第三。
　　25Q1毛利率7.1%，凈利率3.3%，期間費用率合計2.4%。公司25Q1毛利率同/環(huán)比分別-0.8pct/-4.5pct，凈利率同/環(huán)比分別+0.1pct/-2.1pct，凈利率仍高于同行平均水平。公司25Q1期間費用率合計為2.4%，同/環(huán)比分別-0.5pct/-0.3pct，整體費用進一步下降，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.7%/0.6%/1.5%/-0.5%，同比分別-0.2pct/-0.2pct/-0.2pct/+0.1pct，環(huán)比分別-0.3pct/+0.0pct/-0.2pct/+0.2pct.
　　維持“強烈推薦”評級。重卡行業(yè)預計未來三年處于景氣度上行周期，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。我們預計公司2025-2027年營業(yè)總收入分別為542/609/684億元，同比增長21%/12%/12%，2025-2027年歸母凈利潤分別為18.8/22.3/26.4億元，同比增速分別為27%/19%/18%。當前市值對應2025-2027年PE分別為10.6x/8.9x/7.6x。
　　風險提示：國內以舊換新政策刺激效果不及預期、出口市場需求波動等。