>> 東吳證券-中國重汽(000951)2025年一季報點評：Q1業(yè)績符合預期，政策驅動全年向好-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里 |
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業(yè)績概覽：公司發(fā)布2025年一季報：25Q1營收129.0億元，同環(huán)比分別+13.0%/+13.8%，歸母凈利潤3.1億元，同環(huán)比分別+13.3%/-43.1%，扣非后歸母凈利潤2.9億元，同環(huán)比分別+11.0%/-38.0%。Q1業(yè)績符合我們預期。
25Q1公司重卡上險量1.74萬，同比+10.6%。交強險數據口徑下，25Q1公司國內銷量1.74萬，同比+10.6%，對應市占率11.3%，同環(huán)比分別0.3/+1.5pct，其中天然氣/電車分別0.26/0.65萬，占公司銷量比分別15%/37%，24Q1占比分別5%/49%，24Q4占比分別13%/22%。
25Q1毛利率同環(huán)比下滑，費用率持續(xù)壓降。25Q1公司毛利率為7.05%，同環(huán)比分別-0.7/-4.5pct，毛利率下滑主因25Q1：1）產品結構變化；2）海外市場價格競爭激烈。25Q1銷管研費用率分別0.7%/0.6%/1.5%，合計費用率2.9%，同環(huán)比分別-0.5/-0.5pct，費用率持續(xù)壓降；凈利率3.3%，同環(huán)比分別+0.1/-2.1pct。
展望：出口+降本增效保障盈利，看好25年內需向上帶來利潤彈性。1）出口：我們預計非俄地區(qū)出口將持續(xù)增長，且出口本質為中國產品參與全球定價，應當充分重視中國品牌議價能力，公司出口優(yōu)勢地位穩(wěn)固，有望充分受益于出口向上；2）內需：3月18日，三部委發(fā)布老舊營運貨車報廢更新通知，將政策擴圍至天然氣車及國四及以下車型，我們看好國四政策拉動下今年內銷總量增長，全年內銷有望達70萬輛及以上，同比+16%及以上。公司作為重卡龍頭具備規(guī)模效應，且降本增效持續(xù)推行，上行周期利潤彈性可期。
盈利預測與投資評級：公司重卡龍頭地位穩(wěn)固，國四報廢換新補貼政策有望驅動全年總量向上，我們維持公司2025~2027年歸母凈利潤預測18.76/23.43/26.17億元不變，2025~2027年對應PE估值分別為12.9/10.32/9.25倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內物流行業(yè)復蘇不及預期；海外經濟波動超預期等。
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