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立高食品2024年收入同比增長(zhǎng)9.61%。2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入38.35億元，同比增長(zhǎng)9.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.68億元，同比增長(zhǎng)266.94%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.46億元，同比增長(zhǎng)14.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比增長(zhǎng)15.11%。
　　UHT奶油延續(xù)高增速，2025Q1把握商超調(diào)改。（1）分產(chǎn)品看，2024年冷凍烘焙食品/烘焙食品原料收入占比約56%/44%，同比-4%/+33%，原料中奶油產(chǎn)品收入同比+62%，主因新品UHT奶油產(chǎn)品銷售表現(xiàn)較好，全年收入超5億元。2025Q1奶油產(chǎn)品延續(xù)較好增長(zhǎng)勢(shì)頭，冷凍烘焙食品/烘焙食品原料收入占比約60%/40%，同比+12%/+17%。（2）分渠道看，2024年流通/商超/新零售渠道收入占比約57%/25%/18%，公司積極利用優(yōu)勢(shì)品類開拓客戶。2025Q1流通/商超/新零售渠道收入占比約40%/40%/20%，商超渠道受益于調(diào)改。
　　毛利率稍有壓力，費(fèi)用率降低。2024年/2025Q1毛利率31.5%/30.0%，同比+0.1/-2.6pct，主要源于結(jié)構(gòu)變化，疊加油脂類、乳制品類等原材料采購(gòu)價(jià)格上漲，奶油毛利率受制于產(chǎn)能爬坡以及價(jià)格定位，對(duì)于整體毛利率有一定拖累。2024年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率12.1%/6.7%/2.9%，同比-1.5/-2.9/-1.4pct，2025Q1年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率10.1%/5.4%/2.6%，同比-2.0/-1.2/-1.0pct，除高費(fèi)用渠道占比下降外，公司費(fèi)用控制措施亦有貢獻(xiàn)。公司2024/2025Q1扣非歸母凈利率提升3.2/0.9pct至6.6%/8.3%。
　　產(chǎn)品渠道思路明確，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品導(dǎo)入新渠道。公司計(jì)劃（1）根據(jù)市場(chǎng)需求和趨勢(shì)，提升核心烘焙產(chǎn)品在商超、餐飲的銷售占比。（2）借助UHT奶油產(chǎn)能擴(kuò)張的契機(jī)，開發(fā)高端、性價(jià)比兩個(gè)方向的產(chǎn)品線，完善產(chǎn)品矩陣。（3）結(jié)合商超調(diào)改調(diào)整機(jī)遇，依托積累的大客戶合作經(jīng)驗(yàn)，建立適配不同渠道需求的產(chǎn)品供應(yīng)體系。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本大幅上漲，餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期等。
　　投資建議：由于新品表現(xiàn)較好，但是奶油毛利率較公司整體水平偏低，我們上調(diào)收入預(yù)測(cè)但下修2026年利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入43.7/48.2億元（前預(yù)測(cè)值為42.6/46.5億元）并引入2027年預(yù)測(cè)51.7億元，2025-2027年同比13.9%/10.4%/7.3%;2025-2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.2/3.7億元（前預(yù)測(cè)值為3.1/4.0億元）并引入2027年預(yù)測(cè)3.9億元，2025-2027年同比18.6%/15.0%/7.0%；實(shí)現(xiàn)EPS1.88/2.16/2.31元;當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.0/20.0/18.7倍。維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。