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事件：良品鋪子發(fā)布2024年年報和2025年一季報，2024全年實現(xiàn)營業(yè)收入71.59億元，同比-11.02%；歸母凈虧損0.46億元，23年同期盈利1.80億元；扣非歸母凈虧損0.75億元，23年同期盈利0.65億元。其中，24Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入16.79億元，同比-17.95%；歸母凈虧損0.65億元，23年同期虧損0.11億元；扣非歸母凈虧損0.72億元，23年同期虧損0.57億元。25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入17.32億元，同比-29.34%；歸母凈虧損0.36億元，24年同期盈利0.62億元；扣非歸母凈虧損0.40億元，24年同期盈利0.55億元。
　　春節(jié)錯期疊加競爭加劇，各業(yè)務條線持續(xù)調整。分渠道看，25Q1公司營收端仍處于調整期，公司線上/線下渠道分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.01/10.38億元，同比-30.00%/-28.83%。線上渠道受電商平臺整體流量下滑及春節(jié)錯期的影響，動銷表現(xiàn)有所承壓。線下渠道受零食量販業(yè)態(tài)沖擊影響，線下門店業(yè)務競爭壓力較大。25Q1直營/加盟零售/團購業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.72/4.17/1.49億元，同比-26.17%/-34.48%/-18.41%。各業(yè)務均有不同程度收入同比下滑。截至25Q1末公司門店總數(shù)為2581家，較24年末凈減少門店123家（加盟店凈減少120家，直營門店凈減少3家），25Q1已簽約待開業(yè)門店為27家（加盟店/直營店分別為16/11家）。分地區(qū)看，25Q1華中/華東/西南/華南/華北和西北地區(qū)分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.02/1.08/1.37/1.09/0.34億元，同比-24.29%/-45.17%/-35.77%/-26.56%/-38.82%。
　　產品結構調整拉低毛利率，利潤端相對承壓。毛利率方面，2024全年/24Q4/25Q1公司毛利率分別為26.14%/23.83%/24.64%，25Q1同比-1.78pcts，環(huán)比+0.81pcts。25Q1毛利率同比降低主要系公司部分產品價格帶降低，導致整體毛利率同比下降。費用端，2024全年/24Q4/25Q1銷售費用率分別為21.07%/22.64%/23.76%，25Q1同比+6.32pcts，環(huán)比+1.12pcts。管理費用率分別為4.72%/3.44%/3.00%，25Q1同比-1.86pcts，環(huán)比-0.44pcts，主要系公司加強費用管控，提高管理人效。綜合來看，2024全年/24Q4/25Q1公司歸母凈利率分別為-0.64%/-3.90%/-2.09%，利潤端持續(xù)承壓。
　　盈利預測、估值與評級：考慮到公司線下業(yè)務競爭壓力較大，線上業(yè)務處于調整階段。我們下調2025-2026年歸母凈利潤預測至0.20/1.22億元（較前次下調93.7%/66.5%），新增2026年歸母凈利潤預測為1.34億元；對應2025-2027年EPS為0.05/0.30/0.33元，當前股價對應P/E分別為237/39/35倍，下調至“增持”評級。
　　風險提示：線上競爭加劇，原材料成本波動，門店拓展不達預期。