>> 申萬宏源-一致魔芋(839273)魔芋產(chǎn)業(yè)“全能選手”，原料端強把控，食品業(yè)務乘風起航-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 1819KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉靖,王雨晴 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
深耕魔芋產(chǎn)業(yè)，成就“全能選手”。公司主業(yè)聚焦魔芋精深加工和終端應用，原料源頭直采，現(xiàn)有三大產(chǎn)品系列，其中魔芋粉業(yè)務是基本盤，魔芋食品厚積薄發(fā)，魔芋美妝尚在推廣期。
2024年魔芋精粉價格拐點向上，公司量利齊升。24年國內(nèi)魔芋食品爆發(fā)式增長，24H2海外魔芋膠補庫需求增加，因供給調(diào)整滯后于需求，精粉價格自24年年中止跌回升，至第四季度達到歷史高點。因公司提前備貨，主業(yè)受益于原料漲價，24年實現(xiàn)收入6.17億元，同比+28.8%；歸母凈利0.87億元，同比+64.4%。
國內(nèi)精粉價格由需求主導。中國魔芋產(chǎn)業(yè)三段發(fā)展歷程，成長驅(qū)動依次為：外貿(mào)(對日出口)業(yè)務(1980~2005年)-國內(nèi)外需求共振(2006-2015年)-消費升級(2016年至今)，推升精粉長期價格中樞。2025年需求增長明確而供給調(diào)整偏慢，精粉價格或維持高位。供給端，中國是全球魔芋第一大產(chǎn)區(qū)，東南亞是新興增量產(chǎn)區(qū)，國內(nèi)存在種芋短缺和花魔芋生長易受天氣干擾問題，東南亞魔芋供應同時受到種植方式(以野生種植為主)和加工方式落后等制約，年內(nèi)難以爆發(fā)式增長。
公司核心優(yōu)勢：原料供應鏈布局完善、把控力強。魔芋供應鏈門檻高(采收季集中采購+需要預付資金+價格信息不透明),公司采購網(wǎng)絡完善+合作機制科學+資源積累充沛，實現(xiàn)原料端強把控，是全球主要的魔芋粉生產(chǎn)商之一。
親水膠體：深耕存量客戶，拓新應用享行業(yè)β。魔芋膠天然/安全/健康，享全球食品健康化紅利。公司精加工能力優(yōu)異，具備成本優(yōu)勢和客戶壁壘，在相對成熟領域，加碼魔芋復配膠技術(shù)擴大供應份額；在新應用領域，如寵物食品/保健品等，積極開拓客戶打開新增長點。
魔芋食品：行業(yè)天花板高，切入三大高景氣賽道。中國人均魔芋年消費量遠低于日本(21年國內(nèi)0.1kg，日本2kg)，需求+政策+供給共驅(qū)行業(yè)擴容。需求：超重/肥胖人群+老年人口+減肥瘦身人群增長；政策：國家明確加大魔芋等特色食物供給，細化扶持政策可期；供給：相較日本，國內(nèi)魔芋食品更為新穎、多元，大幅增強消費普適性。公司具備原料直采+規(guī)模生產(chǎn)+創(chuàng)新積累優(yōu)勢，率先切入休閑零食/茶飲小料/魔芋食材三大賽道，合作衛(wèi)龍、蜜雪冰城、三只松鼠、勁仔、康師傅等頭部客戶，更受益行業(yè)成長。
投資分析意見：我們預測公司2025~2027年歸母凈利潤分別為0.98/1.26/1.74億元?？紤]到公司新建產(chǎn)線將在25年陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)績增速較快，采用PEG估值能更好反映公司價值。參考可比公司給予2025年平均1.33倍PEG，對應目標市值44億元，較2025/04/30收盤有10%漲幅空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：魔芋粉銷售不及預期；魔芋食品銷售不及預期；原料供應穩(wěn)定性風險；新產(chǎn)能達產(chǎn)時間不及預期等。
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