>> 申萬宏源-保險行業(yè)1Q25業(yè)績綜述：負(fù)債端表現(xiàn)亮眼，公允價值變動影響下利潤分化-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 1455KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
羅鉆輝,孫冀齊 |
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長端利率上行拖累投資業(yè)績，利潤表現(xiàn)分化。1Q25A股上市險企合計實現(xiàn)歸母凈利潤841.76億元，同比增長1.4%，低于預(yù)期（預(yù)計yoy+7.9%）。從利源結(jié)構(gòu)來看，1Q25 A股險企保險服務(wù)業(yè)績、投資業(yè)績及其他稅前利潤貢獻(xiàn)占比分別達(dá)75.5%/16.7%/7.8%；受股、債雙向承壓影響，市場波動下公允價值變動出現(xiàn)大幅負(fù)貢獻(xiàn)，拖累總投資收益表現(xiàn)（yoy-11%）；長端利率階段性上行影響下承保財務(wù)損益階段性改善，抵消部分影響，1Q25 A股險企投資業(yè)績yoy-53.5%至176.99億元。1Q25 A股險企保險服務(wù)業(yè)績yoy+27.5%至802.49億元，部分險企賠付表現(xiàn)顯著改善，帶動保險服務(wù)費(fèi)用顯著優(yōu)化。
NBV表現(xiàn)亮眼，新單增速顯著分化。上市險企1Q25 NBV增速位居4.8%-67.9%區(qū)間，延續(xù)增長態(tài)勢。1）量：1Q25 A股險企新單合計yoy+2.9%至2468.44億元，上市險企增速位居-19.5%-130.8%區(qū)間，預(yù)計預(yù)定利率調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、傭金調(diào)整及金融產(chǎn)品關(guān)注度的“此消彼長”四重因素階段性影響規(guī)模表現(xiàn)。其中，新華在低基數(shù)下依托中短期儲蓄類產(chǎn)品及銀保渠道有效驅(qū)動新單超預(yù)期高增，太保銀保渠道有效帶動新單增速亮眼。2）價：“報行合一”、預(yù)定利率下調(diào)及結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動多數(shù)險企NBVM改善。1Q25NBVM表現(xiàn)友邦保險(yoy+3pct至57.5%)、中國平安(標(biāo)?？趶较聐oy+10.4pct至32.0%)、中國太保(yoy+1.0pct至13.6%)。
財險承保表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。1）量：頭部險企對經(jīng)營質(zhì)效的關(guān)注度持續(xù)提升，1Q25“老三家”保費(fèi)增速位于1.0%-7.6%區(qū)間，CR3yoy-0.6pct至63.8%。2）價：受益于低基數(shù)及降成本成效顯現(xiàn)，1Q25COR改善幅度超預(yù)期，人保財險yoy-3.4pct至94.5%、平安財險yoy-3.0pct至96.6%、太保財險yoy-0.6pct至97.4%。
收益率分化，多數(shù)險企FVOCI資產(chǎn)占比提升。長端利率階段性上行、權(quán)益市場波動態(tài)勢下，總/綜合投資收益率表現(xiàn)分化。上市險企1Q25年化總投資收益率表現(xiàn)新華保險5.7%(yoy+1.1pct)、中國財險4.8%（yoy+1.6pct）、中國太保4.0%（yoy-1.2pct）、中國人壽2.75%(yoy-0.48pct)；1Q25年化綜合投資收益率表現(xiàn)新華保險2.8%(yoy-3.9pct)、中國平安5.2%(yoy+0.8pct)；凈投資收益率同比基本持平。截至3月末，險企分類為FVOCI權(quán)益/債券占金融資產(chǎn)比重環(huán)比增幅位居-1.5pct-1.6pct區(qū)間/-0.8pct-2.2pct區(qū)間，多數(shù)險企FVOCI資產(chǎn)占比提升。
投資分析意見：1Q25長端利率上行階段性影響利潤表現(xiàn)，預(yù)計相應(yīng)影響將在Q2得到緩解；預(yù)定利率調(diào)整預(yù)期下，看好新單增速邊際改善趨勢；分級分類監(jiān)管導(dǎo)向下，頭部優(yōu)質(zhì)公司多元化資產(chǎn)配置等方面有望獲得進(jìn)一步政策支持，推薦新華保險、中國人保、中國財險、中國太保、中國平安、中國人壽。
風(fēng)險提示：市場波動加劇，長端利率下行，監(jiān)管政策趨嚴(yán)風(fēng)險，大災(zāi)頻發(fā)風(fēng)險。
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