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周度聚焦：三個(gè)維度看食飲行業(yè)一季報(bào)。（1）業(yè)績(jī)概述：2025Q1營(yíng)收和業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶杏巍?025Q1食品飲料行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入與歸母凈利潤(rùn)增速分別為2.5%和0.3%，在31個(gè)申萬(wàn)子行業(yè)中分列第15位和第19位。相較于2024年的業(yè)績(jī)“開(kāi)門(mén)紅”，2025一季度表現(xiàn)中規(guī)中矩。從季度節(jié)奏來(lái)看，2024Q3營(yíng)收隨著經(jīng)濟(jì)面同頻恢復(fù)。從營(yíng)收增速來(lái)看，2025Q1零食增速最快，酒類(lèi)環(huán)比小幅改善。從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，2025Q1啤酒和調(diào)味品改善最為明顯。（2）業(yè)績(jī)分析：成本正貢獻(xiàn)猶在，大眾品以?xún)r(jià)換量明顯。從量?jī)r(jià)的維度來(lái)看，2024年大眾品龍頭“以?xún)r(jià)換量”，酒類(lèi)噸價(jià)較優(yōu)。2024年海天味業(yè)、安井食品、鹽津鋪?zhàn)印⒏⒘暾ゲ?、絕味食品、立高食品等大眾品龍頭的噸價(jià)同比下滑。與此同時(shí)，白酒和啤酒龍頭的噸價(jià)并未出現(xiàn)集體性下降。從利潤(rùn)率的角度來(lái)看，2025Q1成本紅利延續(xù)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減強(qiáng)，費(fèi)用投入增加抵消成本貢獻(xiàn)，近半數(shù)子行業(yè)毛銷(xiāo)差同比承壓。（3）營(yíng)收目標(biāo)與股東回報(bào)：弱化定量目標(biāo)，提高分紅比例。2024年多數(shù)公司未完成營(yíng)收目標(biāo)，2025年弱化定量目標(biāo)。2025年貿(mào)易戰(zhàn)加劇全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，多數(shù)龍頭公司弱化營(yíng)收量化指標(biāo)，更加強(qiáng)化營(yíng)收質(zhì)量，并在一定程度上提高股東回報(bào)。三年分紅方案給予投資人“期權(quán)”，亦給予管理層時(shí)間。2024年至今部分龍頭公司發(fā)布三年分紅方案。三年分紅設(shè)置“保底”分紅率或者分紅金額，若股價(jià)上漲則有一定的“期權(quán)”收益。此外，三年分紅方案將吸引更多長(zhǎng)線(xiàn)投資人，更加關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者而言，便可時(shí)間換空間以圖長(zhǎng)遠(yuǎn)。
　　周度跟蹤：（1）本周(4.28-4.30)食品飲料板塊漲跌幅-0.5%，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名16/31，跑輸滬深300指數(shù)0.1pct。子板塊中其他酒類(lèi)、乳品漲跌幅排名靠前，分別為+2.2%、+1.4%，預(yù)加工食品、肉制品漲跌幅排名靠后，分別為-1.4%、-4.3%。本周食品飲料板塊30/95只個(gè)股上漲/下跌，分別占比24.0%/76.0%。（2）截至4月30日，食品飲料/白酒板塊PE-TTM絕對(duì)估值分別為21.8x/19.7x。（3）行業(yè)數(shù)據(jù)：本周（截至5.2）散瓶飛天茅臺(tái)批價(jià)2080元，環(huán)周(較4.25)上漲10元，整箱飛天茅臺(tái)批價(jià)2150元，環(huán)周(較4.25)上漲15元。普五/國(guó)窖1573批價(jià)分別為940元/860元，環(huán)周上漲10元/持平。
　　投資建議：兩條主線(xiàn)選股。（1）成長(zhǎng)主線(xiàn)：由于部分子賽道仍有新品和新渠道催化，市場(chǎng)對(duì)于“稀缺”成長(zhǎng)標(biāo)的將給予一定的估值溢價(jià)，核心推薦：鹽津鋪?zhàn)?、燕京啤酒、東鵬飲料、山西汾酒、今世緣、新乳業(yè)。（2）價(jià)值主線(xiàn)：隨著分紅率的提升，部分穩(wěn)健龍頭配置性?xún)r(jià)比顯現(xiàn)。核心推薦：貴州茅臺(tái)、青島啤酒、伊利股份、海天味業(yè)、天味食品、千禾味業(yè)、華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒、康師傅控股、蒙牛乳業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題。