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核心觀點
　　寵物食品企業(yè)業(yè)績高增，國產替代趨勢利好自主品牌表現(xiàn)亮眼的國貨龍頭。據(jù)乖寶寵物公告及中寵股份、佩蒂股份公眾號，乖寶寵物持續(xù)深化自主品牌戰(zhàn)略布局，公司旗下主力品牌麥富迪領跑行業(yè)，蟬聯(lián)5年天貓綜合排名第一，24年雙11期間全網(wǎng)銷售額同比增長150%，一定程度上提升了品牌消費者認知度；高端品牌弗列加特以“鮮肉精準營養(yǎng)”為核心競爭力，24年雙11期間斬獲天貓貓糧品類銷售冠軍，全網(wǎng)銷售額同比增長190%。公司24年實現(xiàn)營收52.45億元，同比+21.22%，歸母凈利潤6.25億元，同比+ 45.68%，其中自有品牌業(yè)務收入35.45億元，同比增長29.14%。25年Q1實現(xiàn)營收14.80億元，同比+34.82%，歸母凈利潤2.04億元，同比+37.68%，公司盈利能力持續(xù)提升。中寵股份打造“WANPY頑皮？、TOPTREES領先？、新西蘭ZEAL真致？”三大核心自主品牌矩陣，在產品創(chuàng)新、內容營銷、科技研發(fā)及全球供應鏈等多個維度穩(wěn)健發(fā)展。24年公司實現(xiàn)營收44.65億元，同比+19.15%，歸母凈利潤3.94億元，同比+68.89%。25年Q1營收11.01億元，同比+25.41%，歸母凈利潤0.91億元，同比+62.13%，自主品牌矩陣全面開花，品牌價值與市場份額的雙提升帶動業(yè)績高增。佩蒂股份經(jīng)營持續(xù)向好，24年公司實現(xiàn)營收16.59億元，同比+17.56%，歸母凈利潤達1.82億元，同比大幅+1742.81%，創(chuàng)歷史新高。其中，寵物零食為收入貢獻助力，畜皮咬膠和植物咬膠合計營收達11.13億元，占公司營收比重的67.03%。此外，公司自主品牌增速亮眼，24年自主品牌業(yè)務收入規(guī)模增長33%，其中爵宴品牌增長52%，長期占據(jù)寵物零食市場頭部位置。我們認為，寵物食品是寵物行業(yè)最大的細分市場，是飼養(yǎng)寵物的剛性需求，貫穿寵物整個生命周期，當前，國貨龍頭品牌保持超額成長，外資品牌增長式微?？紤]到關稅不確定較強，加速國產替代趨勢，或將釋放中高端市場空間，自有品牌較強的企業(yè)有望受益。
　　體驗式消費涌現(xiàn)，寵物新零售熱度增長。據(jù)重慶兩江新區(qū)、重慶日報和寵胖胖公眾號。近日，重慶首家寵物鮮食餐廳“寵小鮮”正式入駐兩江新區(qū)。食材選用當日人類可食用肉類蔬菜，通過真空蒸煮等工藝鎖鮮、提鮮、增鮮，打造媲美人類食品標準的寵物餐食，符合AAFCO標準，確保營養(yǎng)全面、配比科學，同時兼顧適口感和安全性。除定制鮮食外，寵物餐廳還結合社交、健康管理、人寵互動等元素，推出洗護服務、手作烘焙等多元化消費體驗，滿足養(yǎng)寵人群的個性化需求。此前，寵胖胖也開設了重慶首店，經(jīng)營面積達2300平方米，是重慶最大的室內寵物綜合業(yè)態(tài)之一，“新零售+新體驗”為消費者提供一站式人寵互動樂園。我們認為，隨著育兒式養(yǎng)寵趨勢凸顯，寵物食品逐漸走向精細化、人性化，養(yǎng)寵人群也愈加關注消費體驗，具有“產品+服務”模式的企業(yè)有望迎來增長。
　　投資建議
　　建議關注：1）渠道端布局突出的全品類寵物產品供應商天元寵物；布局寵物智能化及人寵互動領域的依依股份、源飛寵物；與星寵王國簽署犬貓行為識別智能化研究合作協(xié)議，內外銷共振向上的中寵股份；構建犬貓數(shù)字生命庫，自有品牌表現(xiàn)亮眼的寵物食品龍頭乖寶寵物；寵物食品自主品牌高增，24年業(yè)績扭虧的佩蒂股份；2）推出寵物移動看護攝像機的螢石網(wǎng)絡、推出寵物智能檢測/自動識別/實時監(jiān)控產品“皮克方”的貝仕達克；3）專注于獸藥領域，收購中瑞供應鏈、增持瑞和生物，完善寵物大健康布局的瑞普生物；4）通過子公司千寵家涉足寵物賽道的大千生態(tài)；5）布局科學精細化養(yǎng)寵帶動的寵物保健品需求增長的百合股份；6）于“訊飛超腦2030計劃”中提出打造陪伴機器寵物的科大訊飛；7）發(fā)行AI情感陪伴機器人的湯姆貓；7）跨界布局寵物賽道的小米集團、海爾智家、伊利股份、貝因美、聯(lián)合利華、阿里巴巴、名創(chuàng)優(yōu)品。
　　風險提示
　　消費復蘇不及預期；市場競爭加??；宏觀經(jīng)濟波動等。