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核心觀點(diǎn)：3月社零增速環(huán)比回升，釋放消費(fèi)政策預(yù)期加強(qiáng)
　　4月21日-4月25日，食品飲料指數(shù)跌幅為1.4%，一級(jí)子行業(yè)排名第28，跑輸滬深300約1.7pct，子行業(yè)中零食（+4.5%）、軟飲料（+2.2%）、其他酒類（+0.1%）表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。本周基金一季報(bào)持倉(cāng)情況公布，從基金重倉(cāng)持股情況來(lái)看（Wind中全部市場(chǎng)基金，一級(jí)子行業(yè)），2025Q1食品飲料配置比例由2024Q4的10.6%回落至9.8%水平，環(huán)比回落0.8pct，處于2020年以來(lái)新低位置。我們選取主動(dòng)權(quán)益基金（普通股票、偏股混合、靈活配置三類基金），從基金重倉(cāng)持股情況來(lái)看，2025Q1食品飲料配置比例為8.1%，和2024Q4的8.3%相比，下降0.2pct，說(shuō)明一季度主動(dòng)權(quán)益基金仍減少食品飲料配置。我們從主動(dòng)權(quán)益基金持倉(cāng)口徑分析，從子行業(yè)分解來(lái)看，基金重倉(cāng)白酒比例由2024Q4的6.46%回升至2025Q1的6.57%水平，環(huán)比回升0.11pct。如果觀察全市場(chǎng)基金口徑，基金重倉(cāng)白酒比例由2024Q4的9.0%回落到2025Q1的8.5%。兩者配置情況出現(xiàn)背離，主動(dòng)權(quán)益基金加配白酒，而被動(dòng)基金在減倉(cāng)白酒。從基金加倉(cāng)的情況分析，今世緣、瀘州老窖、山西汾酒被基金一致增持較多，整體來(lái)看一季度白酒持倉(cāng)更加集中。
　　本周中共中央政治局會(huì)議召開，會(huì)議指出，要提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。本次會(huì)議延續(xù)的此前基調(diào)，我們對(duì)于消費(fèi)政策釋放的預(yù)期更加堅(jiān)定，對(duì)消費(fèi)板塊后續(xù)呈樂觀態(tài)度。當(dāng)前多數(shù)上市公司披露一季報(bào)，從已公布的情況來(lái)看，白酒、調(diào)味品、速凍食品等一季度業(yè)績(jī)普遍仍有壓力，一方面來(lái)自于同期的高基數(shù)效應(yīng)，另一方面也體現(xiàn)出當(dāng)前弱復(fù)蘇的消費(fèi)環(huán)境。一季度相對(duì)表現(xiàn)較好的是具備單品邏輯的零食板塊，如鹽津鋪?zhàn)幼プ∧в笃奉惖募t利期，疊加全渠道拓展，2025Q1實(shí)現(xiàn)收入25.7%的高增長(zhǎng)。有友食品的脫骨鴨掌貢獻(xiàn)一季度主要收入增量，山姆會(huì)員店的素食品類也已推出，預(yù)計(jì)全年有望持續(xù)高增。西麥?zhǔn)称返膹?fù)合燕麥持續(xù)領(lǐng)跑，積極擁抱新零售渠道，一季度收入與利潤(rùn)均有較快增長(zhǎng)。我們判斷全年節(jié)奏應(yīng)是前低后高，一季度可能是多數(shù)公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚忘c(diǎn)，后續(xù)多數(shù)公司業(yè)績(jī)應(yīng)是逐季向好。而零食板塊全年仍可保持較高成長(zhǎng)性，建議積極關(guān)注。
　　推薦組合：山西汾酒、貴州茅臺(tái)、甘源食品、西麥?zhǔn)称?br>　?。?）山西汾酒：汾酒短期面臨需求壓力，但中期成長(zhǎng)確定性較高。汾牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)同時(shí)杏花村、竹葉青同時(shí)發(fā)力，全國(guó)化進(jìn)程加快。（2）貴州茅臺(tái)：公司將深化改革進(jìn)程，以更加務(wù)實(shí)的姿態(tài)，強(qiáng)調(diào)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展。公司分紅率提升，此輪周期后茅臺(tái)可看得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)。（3）甘源食品：公司持續(xù)保持營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，出海戰(zhàn)略初見成效，看好公司出海戰(zhàn)略下的中長(zhǎng)期發(fā)展。（4）西麥?zhǔn)称罚貉帑溨鳂I(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，線下基本盤穩(wěn)固，新渠道開拓快速推進(jìn)。原材料成本迎來(lái)改善，預(yù)計(jì)盈利能力有望提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。