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投資建議
　　白酒板塊：本周進入年季報業(yè)績披露期，業(yè)績兌現(xiàn)度及表觀回款質(zhì)量等是邊際關注重點，尤其是頭部酒企的情況、以窺探行業(yè)的景氣狀態(tài)。其中，五糧液25Q1實現(xiàn)營收369.4億元，同比+6.1%；歸母凈利148.6億元，同比+5.8%；業(yè)績略超市場預期。此外，五糧液25Q1末合同負債余額101.7億元，考慮△合同負債后25Q1營收同比+7.3%；25Q1銷售收現(xiàn)382億元、同比+76%、表現(xiàn)亮眼，對應25Q1末應收款項融資余額193億元，同比-88億元，回款質(zhì)量提升。雖行業(yè)層面景氣度仍處于磨底階段，但頭部酒企仍具備相對優(yōu)勢，同時中小酒企的分化預計也會環(huán)比再加劇。周內(nèi)頭部酒企核心產(chǎn)品批價保持平穩(wěn)，其中飛天茅臺批價小幅回升，臨近五一假期，建議持續(xù)關注近期酒企的量價管控動作，例如媒體披露瀘州老窖全品系暫停訂單接收及發(fā)貨，酒企渠道動作的目的始終是讓渠道修復批價預期。目前我們維持行業(yè)景氣度仍處于下行趨緩階段的判斷，類似上一輪周期中14年下半年至15年，該時期行業(yè)景氣度不再斷崖式回落、尤其淡季動銷絕對量占比相對較低，但需求側(cè)仍缺乏足夠強的拉力?？紤]產(chǎn)業(yè)層面已處于磨底階段，白酒能受益于相對低估值具備防御性+潛在內(nèi)需刺激預期，我們?nèi)钥春冒鍓K的配置意義、尤其是在市場風偏波動的時期。整體而言，中期維度伴隨自上而下政策持續(xù)落地，預計能進一步夯實市場對于內(nèi)需復蘇的預期，白酒板塊也具備潛在進攻性。預期先行、右側(cè)催化在于實際消費表現(xiàn)能印證近期系列政策落地性。配置方向建議：1）價穩(wěn)&護城河夯實的高端酒貴州茅臺、五糧液，受益于大眾需求強韌性&鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費提質(zhì)升級趨勢的穩(wěn)健區(qū)域龍頭（如徽酒古井貢酒、迎駕貢酒，蘇酒洋河股份、今世緣等），業(yè)績兌現(xiàn)預期較優(yōu)、基本面稟賦可期。2）順周期潛在催化的彈性標的（包括泛全國化名酒瀘州老窖、山西汾酒以及彈性次高端）、賠率仍可觀。
　　軟飲料：行業(yè)逐步進入旺季，景氣度拐點向上。去年同期受雨水天氣影響，呈現(xiàn)明顯的低基數(shù)紅利，我們預計多數(shù)企業(yè)有望在4月實現(xiàn)收入回補修復。本周我們發(fā)布華潤飲料公司深度，我們認為在今年行業(yè)競爭趨緩背景下，公司作為龍二有望受益。疊加第二曲線仍處于成長初期，倘若旺季景氣度改善，估值折價有望收窄。持續(xù)推薦大單品拓展人群+第二曲線快速鋪貨的東鵬飲料。及包裝水市占率回補+東方樹葉高成長的農(nóng)夫山泉。
　　零食：新品類魔芋引領，行業(yè)維持高景氣。本周鹽津公布24年年報及25年一季報，24年/25Q1實現(xiàn)營收增速均超25%，主要系大單品魔芋品類快速放量，24年公司魔芋品類8.4億元，同比+76%；25Q1低基數(shù)下具備翻倍增長，3月大魔王月銷突破億元，預計全年翻倍。我們認為魔芋品類仍處于成長初期，隨著新渠道（定量流通、零食量販、抖音等）加速下沉，滲透率仍有較大提升空間。且魔芋本身為精粉二次加工產(chǎn)物，口味和口感更為豐富，疊加健康概念屬性，復購率等指標領先其他辣鹵零食，未來市場規(guī)模有望向辣條等大單品看齊。持續(xù)推薦衛(wèi)龍美味、鹽津鋪子，建議關注勁仔食品、甘源食品。
　　餐飲鏈：景氣度處于底部企穩(wěn)階段，龍頭展現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性。目前餐飲鏈需求仍處于底部企穩(wěn)階段，參考北京、上海等地開始發(fā)放餐飲消費券，在政策刺激下需求改善有待逐步兌現(xiàn)，餐飲鏈有望迎來估值改善。此外龍頭仍可憑借較強的規(guī)模和渠道優(yōu)勢實現(xiàn)擠壓式增長。本周安琪酵母公布25年一季報，收入/歸母凈利分別增長8.95%/16.02%，收入端依靠海外高增長呈現(xiàn)較強的經(jīng)營韌性，同時利潤端受益于成本改善、利潤彈性兌現(xiàn)。持續(xù)推薦安琪酵母、頤海國際，建議關注中炬高新。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟恢復不及預期、區(qū)域市場競爭風險、食品安全問題風險