>> 申萬(wàn)宏源-晨會(huì)報(bào)告-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
大小： |
836KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔航 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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今日重點(diǎn)推薦
需求承壓，增速放緩，分化加劇——白酒板塊2024年報(bào)&25Q1季報(bào)總結(jié)
投資分析意見(jiàn)：白酒年報(bào)和季報(bào)披露結(jié)束，增速放緩、整體承壓、分化加劇、高端和區(qū)域頭部企業(yè)相對(duì)具備韌性。1、結(jié)合年報(bào)季報(bào)，白酒上市公司25Q1收入普遍正增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)中樞從去年同期的兩位數(shù)下降到個(gè)位數(shù)，且多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金流增速慢于收入增速，24Q4收入和利潤(rùn)普遍下滑，結(jié)合24Q4+25Q1看，收入增長(zhǎng)中樞下降到低個(gè)位數(shù)，且分化加劇；2、貴州茅臺(tái)表現(xiàn)優(yōu)異，24Q4和25Q1均保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)，五糧液、汾酒、古井、今世緣等頭部全國(guó)品牌和區(qū)域品牌，兩個(gè)季度合計(jì)保持正增長(zhǎng)，但增速回落至個(gè)位數(shù)，保持一定韌性；3、企業(yè)普遍對(duì)全年目標(biāo)制定謹(jǐn)慎，二季度基本面有壓力，關(guān)注內(nèi)需相關(guān)政策的后續(xù)發(fā)力。頭部公司具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、山西汾酒；五糧液、今世緣、迎駕貢酒。
基本面分析：1、白酒行業(yè)2024年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4272.18億元，同比增長(zhǎng)8.38%，凈利潤(rùn)1668.05億元，同比增長(zhǎng)7.41%。25Q1白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1485.35億元，同比增長(zhǎng)2.43%，凈利潤(rùn)630.97億元，同比增長(zhǎng)2.71%。我們合并24Q4和25Q1看，白酒板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2474.91億元，同比增長(zhǎng)2.11%，凈利潤(rùn)984.91億元，同比增長(zhǎng)0.86%，收入與凈利潤(rùn)均保持正增長(zhǎng)，收入增速快于利潤(rùn)增速。
2、2024年白酒行業(yè)凈利率40.13%，同比下降0.36個(gè)百分比?？s量競(jìng)爭(zhēng)下各公司費(fèi)用皆有一定增投，24年白酒行業(yè)扣非凈利率39.00%，同比下降0.23個(gè)百分點(diǎn)。25Q1白酒行業(yè)凈利率43.50%，同比提升0.12個(gè)百分點(diǎn)，扣非凈利率42.44%，同比提升0.17個(gè)百分點(diǎn)，
3、2024年末白酒行業(yè)預(yù)收賬款603.28億元，環(huán)比24Q3末增加186.01億元，去年同期環(huán)比增加129.72億元。從預(yù)收款的環(huán)比變動(dòng)之差來(lái)看，24年中端酒表現(xiàn)最優(yōu)。25Q1末白酒行業(yè)預(yù)收賬款491.77億元，環(huán)比24Q4末減少111.51億元，去年同期環(huán)比減少120.40億元。
估值分析與分紅：截至2025年4月30日，白酒板塊絕對(duì)PE水平為19.7x，低于2011年至今的均值水平30.6x。白酒板塊相對(duì)PE倍數(shù)（相對(duì)上證綜指）為1.39x，低于2011年至今的均值水平2.04x。從分紅水平與股息率看，大部分白酒公司24年的年度分紅率同比提升，股息率提升到3.0%以上。我們認(rèn)為，當(dāng)前板塊以及龍頭公司的估值已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)于中期需求承壓的預(yù)期，分紅方面，未來(lái)白酒公司分紅率有望繼續(xù)提升，且龍頭公司均披露了三年期分紅回報(bào)方案，大部分白酒公司當(dāng)前股息率在3%以上，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行影響白酒整體需求；食品安全問(wèn)題。
(聯(lián)系人：王子昂/周緣)
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