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5月轉(zhuǎn)債展望：科技方向二次啟動？ 
　　 4月權(quán)益市場遭遇關(guān)稅沖擊，走出超跌反彈行情，萬得全A指數(shù)當(dāng)月收跌3.2%；整月市場圍繞“關(guān)稅”、“政策預(yù)期”和“科技成長”3個(gè)方向展開交易。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為5月或是科技方向二次啟動的機(jī)會；1）或受關(guān)稅沖擊影響，4月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)回落至榮枯線以下，經(jīng)濟(jì)基本面階段性承壓，疊加海外政策擾動，短期交易上市主體盈利改善存在壓力；2）4月末中共中央政治局會議順利召開，政策預(yù)期交易階段性降溫；3）基本面階段性承壓，疊加政策預(yù)期降溫下，4月財(cái)報(bào)季結(jié)束后，定價(jià)遠(yuǎn)端收益的科技成長板塊5月有望再次啟動。從板塊位置來看，AI算力指數(shù)4月8日收盤價(jià)已回落至2月5日DeepSeek行情啟動時(shí)的位置；盡管4月末科技板塊有所啟動，但相較前高仍有一定空間。對應(yīng)到轉(zhuǎn)債方向上，當(dāng)前轉(zhuǎn)債平價(jià)和絕對價(jià)格中位數(shù)水平基本回落至25年初水平，估值壓力不大，后續(xù)行情的演繹主要取決于科技成長板塊的表現(xiàn)。方向選擇上，1）重點(diǎn)關(guān)注信用資質(zhì)可控的科技板塊轉(zhuǎn)債機(jī)會；5月科技風(fēng)格有望再次啟動判斷下，建議關(guān)注科技板塊轉(zhuǎn)債機(jī)會；但需注意5、6月轉(zhuǎn)債信評報(bào)告陸續(xù)更新，規(guī)避信用資質(zhì)偏弱的主體。個(gè)券方面：人形機(jī)器人，建議關(guān)注：艾迪轉(zhuǎn)債（工程機(jī)械液壓件龍二）、科利轉(zhuǎn)債（動力電池結(jié)構(gòu)件龍頭）、愛迪轉(zhuǎn)債（精密鋁壓鑄龍頭）、正海磁材（釹鐵硼永磁材料龍頭）；AI算力&應(yīng)用方向，建議關(guān)注：信服轉(zhuǎn)債（AI一體機(jī)）、天陽轉(zhuǎn)債（AI金融）、科藍(lán)轉(zhuǎn)債（AI金融）、衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債（AI醫(yī)療）；2）重點(diǎn)關(guān)注公用事業(yè)紅利標(biāo)的，建議關(guān)注：藍(lán)天轉(zhuǎn)債（河南城燃龍頭）、皖天轉(zhuǎn)債（區(qū)域輸氣管道龍頭）。
　　4月市場回顧：權(quán)益方面，4月權(quán)益市場呈超跌反彈之勢，萬得全A月度收跌3.2%。行業(yè)表現(xiàn)上，反關(guān)稅方向的農(nóng)牧板塊，“即買即退”政策利好的商貿(mào)零售板塊，代表新消費(fèi)的美護(hù)板塊以及防守方向的公用事業(yè)板塊漲幅居前。轉(zhuǎn)債端，4月轉(zhuǎn)債估值表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性；4月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌1.3%，較權(quán)益抗跌；行業(yè)結(jié)構(gòu)上，傳媒、建材、公用板塊轉(zhuǎn)債受益?zhèn)€券拉動漲幅居前。個(gè)券方面，剔除4月新券，中旗轉(zhuǎn)債（實(shí)控人擬變更）、中寵轉(zhuǎn)2（Q1業(yè)績高增）、利民轉(zhuǎn)債（漲價(jià)）領(lǐng)漲。
　　轉(zhuǎn)債估值：截至4月30日，轉(zhuǎn)債市場百元平價(jià)溢價(jià)率25.2%，較3月末上升2.41pp，處于2018年、2021年以來77.9%和62.5%分位數(shù)水平；不同平價(jià)40 /60 /80 /90 /110 /120 /130元對應(yīng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為160.0%、83.7%、46.6%、34.6%、17.7%、11.7%和6.8%，較3月末分別變動-10.3pp、-0.7pp、+2.2pp、+2.6pp、+2.0pp、+1.3pp和+0.4pp。
　　轉(zhuǎn)債供需：供給端，4月轉(zhuǎn)債供給同比有所回升；截至4月30日，單月新發(fā)4支轉(zhuǎn)債，合計(jì)規(guī)模34.2億元。2支轉(zhuǎn)債（待發(fā)規(guī)模33.2億元）取得證監(jiān)會注冊批準(zhǔn)，新增9個(gè)董事會預(yù)案。需求端，可轉(zhuǎn)債ETF 4月份額小幅下滑；截至4月30日，單月份額下滑1.66億份至29.80億份，流通規(guī)模下降24.41億元至352.20億元。
　　條款跟蹤：截至4月30日，0支轉(zhuǎn)債可能強(qiáng)贖，18支可能下修，4支提議下修；4月5支確認(rèn)強(qiáng)贖，9支不強(qiáng)贖，4支確認(rèn)下修，63支不下修。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場大幅回撤，轉(zhuǎn)債正股密集退市，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)密集暴露