>> 西部證券-固定收益周報：超長期特別國債發(fā)行公告落地，影響如何？-250419
| 上傳日期： |
2025/4/19 |
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| 1040KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,魏旭博 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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預計5月、8月政府債凈融資規(guī)模較大。整體來看，今年國債發(fā)行整體前置，顯示出財政靠前發(fā)力，助力基本面平穩(wěn)運行。1）對于國債，預計二、三、四季度凈融資規(guī)模分別為1.9萬億、2.4萬億、0.9萬億，同比分別多8504億元、多5388億元、少1844億元；2）對于地方債，預計二、三、四季度凈融資規(guī)模分別為1.8萬億、1.9萬億、0.5萬億，同比分別多8668億元、少2130億元、少2.3萬億；3）綜合來看，政府債二、三季度凈融資規(guī)模較大，其中5、6、8、9月規(guī)模較大，8月為全年高峰。
預計關鍵節(jié)點央行將持續(xù)呵護流動性。后續(xù)來看，預計央行仍將重點關注國內基本面數據和實體經濟需求修復情況、關稅等外部沖擊以及金融市場運行（如政府債發(fā)行情況，股債市場運行情況等）：1）對于政府債集中供給、稅期等節(jié)點，預計使用質押式逆回購、買斷式逆回購、MLF等工具投放資金，我們預計央行或有望重啟買賣國債；2）結構性工具或將發(fā)揮更大作用，支農支小、科技創(chuàng)新等再貸款利率有調降空間，同時，新的政策工具有望繼續(xù)出臺；3）全面降準降息則根據基本面數據、股市運行情況等適時推出。
把握30-10Y利差走擴中的配置機會。央行呵護下稅期、超長期特別國債發(fā)行對資金面沖擊或偏中性。歷史來看超長期國債放量發(fā)行對30-10Y利差在發(fā)行預期與首批發(fā)行時的擾動影響更大，若下周發(fā)行時30-10Y利差突破28BP的前高可關注超長債的配置機會。近期市場久期分歧度偏高，下周臨近月末重要會議，預計市場對降準降息等政策博弈加強。策略上仍建議首選中長期高等級信用債等票息資產，其次是短債+利率長債的啞鈴型配置，把握30-10Y利差走擴中的配置機會。
債券市場：
1、央行凈投放，資金利率上行。收益率橫盤震蕩、曲線走平。
2、長債超長債換手率下降，但10年國開債隱含稅率小幅走窄；銀行間杠桿率環(huán)比持平、交易所杠桿率有所下降；基金久期周內先增后減。
3、2025年超長期特別國債4月24日首發(fā)。本周利率債凈融資環(huán)比大幅上升；本周同業(yè)存單凈融資額環(huán)比下降，發(fā)行利率小幅下降。
經濟數據：3月信貸需求回暖，進口表現較弱；一季度經濟增長超預期，生產偏強、消費回升；4月新房、二手房成交回升，港口吞吐量環(huán)比回落。
海外債市：美國3月零售銷售創(chuàng)兩年來最大增幅。鮑威爾否認要救市，特朗普連續(xù)施壓美聯儲降息。美債上漲，新興市場漲多跌少。
大類資產表現：滬金>原油>生豬>滬銅>滬深300>中證1000>中資美元債>中債>可轉債>美元>螺紋鋼。
風險提示：經濟復蘇進程不及預期，政策落地效果不及預期，監(jiān)管政策超預期，風險偏好變化。
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