>> 廣發(fā)證券-鋰電行業(yè)2024年報及2025年1季報總結(jié)：鋰電反轉(zhuǎn)，星火燎原-250504
| 上傳日期： |
2025/5/4 |
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| 3105KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳子坤，紀成煒 |
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核心觀點：
業(yè)績增速：龍頭具備穩(wěn)定盈利能力。從2024年來看，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中于下游電池環(huán)節(jié)，25Q1電池環(huán)節(jié)利潤占比有所下滑，但仍占據(jù)主導地位。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，2023/2024/2025Q1電池環(huán)節(jié)扣非歸母凈利潤占全產(chǎn)業(yè)鏈利潤比分別為78.30%/90.10%/80.63%。此外，各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)憑借自身競爭力在下行周期里仍具備穩(wěn)定的盈利能力。根據(jù)公司財報，各公司扣非歸母凈利潤24年：寧德時代（449.93億元）、中偉股份（12.81億元）、尚太科技（8.09億元）；25Q1：寧德時代（118.29億元）、中偉股份（2.63億元）、尚太科技（2.47億元）。
盈利空間：25Q1行業(yè)ROE有所修復，銅箔環(huán)節(jié)明顯改善。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，24年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈樣本70%企業(yè)ROE同比下降，行業(yè)仍在出清階段，其中電池環(huán)節(jié)各企業(yè)情況有所改善；25Q1行業(yè)僅45%企業(yè)ROE同比下降，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整體ROE有所修復，其中銅箔環(huán)節(jié)ROE改善明顯，所有樣本公司ROE均出現(xiàn)改善。
償債能力：龍頭降杠桿，其余加杠桿。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，龍頭企業(yè)24年、25Q1資產(chǎn)負債率同比下滑，24年：寧德時代（YOY-4.10pct）；25Q1：寧德時代（YOY-3.74pct），其他公司加杠桿以緩解資金壓力。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營性現(xiàn)金持續(xù)流向電池龍頭，2024/2025Q1全產(chǎn)業(yè)鏈合計2874/420億元，動力電池龍頭寧德時代、比亞迪合計2304/414億元，分別占比80%/99%。
經(jīng)營效率：全產(chǎn)業(yè)鏈承壓。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，延續(xù)23年產(chǎn)業(yè)鏈趨勢特征，24年全產(chǎn)業(yè)鏈96%企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均下降，25Q1行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降速明顯減弱，但仍有57%企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比下降。24年、25Q1全產(chǎn)業(yè)鏈存貨周轉(zhuǎn)率整體平穩(wěn)。24年產(chǎn)業(yè)鏈中約79%企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，延續(xù)23年產(chǎn)業(yè)鏈整體賬期拉長的趨勢，25Q1行業(yè)整體仍處于出清階段，沒有明顯變化。
財務(wù)框架：磷酸鐵鋰、電池、負極、銅箔盈利拐點在即。龍頭企業(yè)8個季度以來ROE提升，包括寧德時代、富臨精工、尚太科技等，磷酸鐵鋰、負極、銅箔盈利環(huán)比改善。資本開支2022Q4達峰后持續(xù)低迷，24年、25Q1呈現(xiàn)供需緊平衡。從速動比率和資產(chǎn)負債率來看，電池與磷酸鐵鋰表現(xiàn)較弱，盈利修復迫切性高，從固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，銅箔表現(xiàn)較好，優(yōu)勢企業(yè)將率先實現(xiàn)盈利回升。
投資建議：重估資產(chǎn)負債表拐點。重點推薦電池、磷酸鐵鋰材料，建議關(guān)注格局提升的負極材料、銅箔、電解液、隔膜等龍頭企業(yè)。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期；中游價格下跌超預期；技術(shù)升級進度不及預期；投產(chǎn)進度不及預期。
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