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核心觀點(diǎn)：
　　通用電子測(cè)量?jī)x器：高門檻+廣空間，國(guó)產(chǎn)化率低。通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器等。據(jù)Frost & Sullivan預(yù)測(cè)，24年全球、中國(guó)通用電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模超400、160億元；是德科技、泰克、力科、羅德與施瓦茨等海外企業(yè)形成寡頭壟斷格局。根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)測(cè)算，18-24年普源精電、鼎陽科技、優(yōu)利德三家企業(yè)合計(jì)國(guó)產(chǎn)份額從3%提高至7%，本土企業(yè)紛紛發(fā)布搭載自研芯片的高端產(chǎn)品，從供應(yīng)鏈等更深層次發(fā)力國(guó)產(chǎn)替代。
　　天時(shí)地利人和多因素匯聚，高端化多年投入始見成效。（1）天時(shí)：中美對(duì)抗加劇+新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)升級(jí)助推，高端產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代需求正井噴。此前海外主要是美國(guó)品牌，示波器等產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率低，具備較大的替代潛力。從進(jìn)口地看，24年50%進(jìn)口金額來自東南亞的美國(guó)公司，12%來自美國(guó)本土。中資企業(yè)缺少的不是高端產(chǎn)品本身而是驗(yàn)證的機(jī)會(huì)，目前高端產(chǎn)品更多在科研院所使用，若未來向工業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)散，替代速度會(huì)更快。（2）地利：供應(yīng)鏈與技術(shù)研發(fā)儲(chǔ)備已經(jīng)完善，國(guó)產(chǎn)高端產(chǎn)品迭代加快。自研芯片有效對(duì)沖芯片對(duì)外依賴風(fēng)險(xiǎn)，也加快了產(chǎn)品迭代速度。多品牌儀器最核心的芯片主要向TI、ADI采購，普源精電等龍頭芯片已自研十余年，根據(jù)普源精電財(cái)報(bào)，目前公司搭載自研平臺(tái)產(chǎn)品收入占50%以上。根據(jù)onetest微信公眾號(hào)，近期以泰克為代表的外資品牌供應(yīng)鏈含美率高，紛紛上調(diào)價(jià)格；此外產(chǎn)業(yè)對(duì)芯片斷供風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，龍頭企業(yè)已經(jīng)做好自研芯片供應(yīng)鏈準(zhǔn)備。（3）人和：多年研發(fā)團(tuán)隊(duì)與渠道建設(shè)為國(guó)產(chǎn)替代落地放量做好充分準(zhǔn)備。根據(jù)鼎陽科技財(cái)報(bào)，目前公司高端示波器占比約30%，高端產(chǎn)品的放量對(duì)業(yè)績(jī)彈性較大。
　　行業(yè)底部復(fù)蘇，國(guó)產(chǎn)高端產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)。其一，我們用示波器的進(jìn)口金額來衡量行業(yè)的周期位置，受下游采購節(jié)奏影響，行業(yè)周期一般為3-4年，目前行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷近3年的下行，25年3月同比增速已經(jīng)連續(xù)轉(zhuǎn)正，并恢復(fù)到5%左右；其二，以新能源、汽車、半導(dǎo)體為首的高端制造需求強(qiáng)勁，國(guó)產(chǎn)商業(yè)化品牌的13GHz示波器、50GHz頻譜分析儀、50GHz適量網(wǎng)格分析儀、67GHz微波模擬信號(hào)等高端產(chǎn)品能較好滿足國(guó)內(nèi)高端制造的需求。工業(yè)企業(yè)對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的驗(yàn)證正在加快。
　　投資建議：目前高端化+國(guó)產(chǎn)替代成效正逐步傳導(dǎo)至報(bào)表層面。24Q3以來企業(yè)季度收入出現(xiàn)拐點(diǎn)，24年底合同負(fù)債創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將加速。推薦普源精電、鼎陽科技、優(yōu)利德，并建議關(guān)注康斯特。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；核心人員及核心技術(shù)流失的風(fēng)險(xiǎn)。