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消費(fèi)建材：零售建材經(jīng)營韌性更強(qiáng)，板塊凈利率有望修復(fù)。2024年消費(fèi)建材行業(yè)收入同比-7.2%，扣非凈利潤同比-51%，24Q1-25Q1收入分別同比+0.2%/-5.3%/-10.7%/-10.9%/-5.7%，扣非凈利潤分別同比-5%/-24%/-45%/-2639%/-16%。2024年行業(yè)景氣逐季下行，C端好于B端。利潤降幅大于收入降幅：一是需求下行競爭加劇、毛利率下行，二是規(guī)模下降攤薄效應(yīng)減弱，費(fèi)用率同比上升，三是部分公司減值增加；25Q1部分公司通過毛利率企穩(wěn)回升和控費(fèi)改善盈利?？春萌脴洹⑼脤殞?、北新建材、偉星新材、東方雨虹、中國聯(lián)塑、東鵬控股，關(guān)注堅(jiān)朗五金、箭牌家居、蒙娜麗莎、科順股份、志特新材、王力安防。
　　水泥：24年底部改善，25年盈利中樞大概率同比提升。2024年水泥行業(yè)歸母凈利潤同比-35%，24Q1-25Q1分別同比-529%/-78%/+3%/+182%/+94%，板塊盈利24Q1見底，企業(yè)通過協(xié)同減產(chǎn)漲價(jià)，24Q2-24Q4逐季改善。2025年需求繼續(xù)下行，企業(yè)通過加強(qiáng)自律錯(cuò)峰積極推漲，疊加煤炭成本下跌，2025年盈利中樞大概率同比上行。目前行業(yè)估值在歷史底部，分紅比例提升?？春煤Ｂ菟啵ˋ、H）和華新水泥（A、H），關(guān)注華潤建材科技、上峰水泥、塔牌集團(tuán)。
　　玻璃：浮法和光伏玻璃行業(yè)陷入虧損，供給自我調(diào)節(jié)帶來價(jià)格小幅反彈。（1）浮法玻璃：2024年行業(yè)扣非凈利潤同比-86%，24Q1-25Q1分別同比+155%/-26%/-106%/-252%/-100%，24Q3以來行業(yè)陷入虧損，供給端冷修加速帶來價(jià)格小幅反彈，25Q1低位震蕩，等待供需拐點(diǎn)；（2）光伏玻璃：2024年行業(yè)歸母凈利潤同比-102%，24Q1-25Q1分別同比+36%/-3%/-151%/-216%/-12%，24Q3行業(yè)凈利虧損、24Q4毛利虧損，行業(yè)減產(chǎn)加速，25Q1漲價(jià)修復(fù)盈利。（3）藥用玻璃：中硼硅需求短期小幅承壓，山東藥玻盈利能力領(lǐng)先。當(dāng)前玻璃龍頭估值偏低，看好旗濱集團(tuán)、山東藥玻、福萊特（A）、福萊特玻璃（H）、信義玻璃、信義光能，關(guān)注金晶科技、力諾特玻。
　　玻纖：24Q2起行業(yè)盈利呈現(xiàn)改善趨勢，25Q1龍頭呈現(xiàn)更好的盈利彈性。24年及25Q1扣非凈利潤同比-59%/+733%，其中24Q1-Q4同比-86%/-69%/-14%/-40%；24Q1-Q4及25Q1扣非凈利率為1.3%/4.2%/4.5%/3.2%/8.6%，24年玻纖多輪復(fù)價(jià)，Q2/Q3盈利環(huán)比小幅提升，25年熱塑紗、風(fēng)電紗、電子紗/布結(jié)構(gòu)性漲價(jià)，企業(yè)盈利能力同環(huán)比均大幅修復(fù)，龍頭進(jìn)一步拉開差距，看好中國巨石、中材科技、長海股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣房地產(chǎn)等政策大幅波動風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)新投產(chǎn)能超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本上漲過快風(fēng)險(xiǎn)等