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核心觀點(diǎn)：
　　房建基建收縮，專業(yè)工程景氣。根據(jù)iFinD，24年SW建筑板塊營業(yè)收入8.8萬億元，同比-4.1%，歸母凈利潤1730億元，同比-15.8%；25Q1營業(yè)收入19545億元，同比-6.2%；歸母凈利潤461.7億元，同比-8.7%。分板塊看，國際工程、化學(xué)工程板塊表現(xiàn)優(yōu)異，房建、基建板塊業(yè)績承壓，或受基建資金到位率低疊加地產(chǎn)景氣度低影響。24年下半年現(xiàn)金流顯著好轉(zhuǎn)，24Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流同比多流入1697億元。
　　央國企：業(yè)務(wù)回歸本源、聚焦安全支撐，加快新興、海外業(yè)務(wù)發(fā)展。八大建筑央企：1.新興業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┲?，繼續(xù)加快出海步伐。24年/25Q1，八大建筑央企歸母凈利同比-11.7%/-9.4%，海外合計(jì)新簽增速達(dá)15.4%/22.4%。2.現(xiàn)金流承壓，加快低效無效資產(chǎn)盤活。24年/25Q1，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比減少516/133億元，中國交建等通過證券化等方式加速資產(chǎn)盤活。3.注重估值提升，有望逐步完善回報(bào)機(jī)制。24年，八大央企中7家長期破凈企業(yè)發(fā)布估值提升方案，7家于24年提升分紅率。二級建筑央企：24年/25Q1，歸母凈利同比+33.7%/-0.8%。1.繼續(xù)聚焦安全支撐，加快產(chǎn)業(yè)鏈拓展。2.出海提速，東南亞、中東、拉美地區(qū)保持高景氣。2024年海外營收占比同比+0.5pct。
　　地方國企：基建房建分化持續(xù)，戰(zhàn)略及經(jīng)濟(jì)大省表現(xiàn)亮眼。1.主業(yè)發(fā)展訴求強(qiáng)，第二曲線出路多。地方國企沿自身產(chǎn)業(yè)鏈并購，培育新質(zhì)生產(chǎn)力，發(fā)力養(yǎng)護(hù)。2.區(qū)位賦能權(quán)重大，股東支持激勵(lì)足。優(yōu)質(zhì)區(qū)位及政策傾斜地區(qū)隧道股份、浙江交科等穩(wěn)健，四川路橋25Q1企穩(wěn)；股權(quán)激勵(lì)驅(qū)動(dòng)，浙江交科25Q1歸母凈利同比+18.8%。3.房建基建不同溫，現(xiàn)金流股息分化?；ㄊ芤嬗谀嬷芷谡{(diào)節(jié)相對穩(wěn)健，房建板塊承壓。
　　專業(yè)工程：鋼結(jié)構(gòu)訂單總體下滑，潔凈室板塊業(yè)績分化。鋼結(jié)構(gòu)：2024年重要鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)訂單整體下滑，25Q1，鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)訂單同比已實(shí)現(xiàn)正增長，同比分別增長1.25%/0.7%。潔凈室：受益芯片及新型顯示面板投資高景氣，潔凈室行業(yè)收入規(guī)模擴(kuò)張；部分企業(yè)如亞翔集成受益優(yōu)質(zhì)訂單驅(qū)動(dòng)，業(yè)績增幅較大。
　　投資建議：涉安全領(lǐng)域投資：關(guān)注礦服工程-易普力、煤化工-中國化學(xué)/東華科技/中石化煉化工程、核電工程-中國核建、深海經(jīng)濟(jì)-利柏特/華電科工、IDC建設(shè)-中國通信服務(wù)（H）；“一帶一路”&國際工程：關(guān)注中鋼國際、中材國際、中工國際、北方國際、中鋁國際；逆周期調(diào)節(jié)：關(guān)注浙江交科、中國建筑、四川路橋、中國交通建設(shè)（H）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司訂單不及預(yù)期；項(xiàng)目推進(jìn)放緩；基建投資不及預(yù)期。