>> 廣發(fā)證券-國防軍工行業(yè)2024年報及2025年1季報總結(jié)：訂單改善趨勢漸顯，看好軍工內(nèi)外需共振景氣向上-250504
| 上傳日期： |
2025/5/4 |
大小： |
1796KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟祥杰，吳坤其，邱凈博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
2024年受合同簽訂節(jié)奏、定價機制調(diào)整等因素影響，軍工板塊增速階段性放緩。以國防軍工（申萬）成分股為參考，選取139只樣本股分析。（1）成長性，板塊24全年營收/歸母凈利潤同比下降0.64%/38.28%；（2）盈利能力，24年板塊毛利率達18.23%（YOY -1.80pcts），期間費用率基本持平，凈利率為3.73%，處于2020年以來低位；（3）營運能力及現(xiàn)金流，24年存貨周轉(zhuǎn)放緩，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)階段性承壓。25Q1業(yè)績底部特征較明顯，板塊營收/歸母凈利潤同比下滑0.01%/12.80%，毛利率有所下滑，期間費用率有所上升，但利潤端回落趨勢放緩。板塊以內(nèi)需為基本盤確定性較強，“非美出?！碧幱跈C遇期，疊加大飛機、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新質(zhì)力景氣，看好板塊中長期確定性和成長性。
細分板塊，2024年民船交付景氣持續(xù)落地，航空、航天、陸裝、軍工電子等板塊利潤端階段性承壓，盈利能力整體穩(wěn)定，隨景氣提升有望回暖。（1）成長性，受益于全球民船交付景氣持續(xù)落地，船舶板塊歸母凈利潤同比增長109.12%，航天、航空、陸裝及軍工電子歸母凈利潤分別同比下滑73.33%、19.44%、136.82%、101.92%；（2）盈利能力，24年部分領(lǐng)域毛利率水平維持穩(wěn)定，航天毛利率創(chuàng)近五年新高；除船舶外，各板塊期間費用率有所上升；（3）營運能力，船舶板塊存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)維穩(wěn)，其他領(lǐng)域營運能力短期承壓。
預(yù)期“十四五”末年內(nèi)需恢復(fù)，2025Q1產(chǎn)業(yè)鏈上游元器件相關(guān)標(biāo)的受基金關(guān)注度提升。2025Q1末主動型基金國防板塊重倉占比達3.20%，環(huán)比2024Q4下滑0.13pct，板塊持倉處于歷史區(qū)間較低位置。市場預(yù)期“十四五”末年內(nèi)需恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈上游元器件相關(guān)標(biāo)的2025Q1受基金關(guān)注度提升，環(huán)比基金持倉市值及重倉持倉基金數(shù)有所增加。
優(yōu)選：（1）建議關(guān)注軍貿(mào)&航空燃機出海&大飛機&維修，關(guān)注航發(fā)動力/航發(fā)控制/中國動力、洪都航空、國?？萍?航天南湖、中航西飛、中航沈飛、中航高科/光威復(fù)材、航天電子、中航重機、航材股份、中航機載；（2）強調(diào)景氣回升，關(guān)注中航光電、復(fù)旦微電/紫光國微（電子覆蓋/聯(lián)合）、航天電器、鴻遠電子、成都華微、菲利華、航宇科技、航亞科技、振華風(fēng)光、圖南股份、火炬電子等；（3）強調(diào)景氣趨勢，關(guān)注睿創(chuàng)微納、中科星圖（計算機聯(lián)合）、海格通信、中兵紅箭、中國海防、七一二、陜西華達、鉑力特（機械聯(lián)合）、華秦科技、佳馳科技、國博電子（電子聯(lián)合）、臻鐳科技、北方導(dǎo)航、鋼研高納、新雷能等。
風(fēng)險提示：裝備列裝及交付低預(yù)期；政策調(diào)整風(fēng)險；價格波動風(fēng)險等。
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